本报告导读：

    　　2015 年公司营收同增3.49%、归母净利下滑27.56%，符合此前预期。电竞、VR 业务推进提速，结合自身稳固的网吧渠道优势催化较大外延增长想象空间。

    　　投资要点：

    　　维持目标价至 106.21 元，维持“增持”评级。我们认为基于公司在全国网吧牢固的渠道地位所展开如电竞、VR、商业Wi-Fi 等互联网场景化运营潜力将加速释放，维持公司16-17 年EPS 0.89（不变）/1.23（不变）元的预测，维持目标价106.21 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2015 年实现营业收入2. 40 亿元（+3.49%），归母净利润0.77 亿元（-27.56%），扣非后归母净利润0.74 亿元（-28.57%），符合我们此前预期。利润分配方案：每10 股转增10 股。

    　　广告业务下滑拖累业绩，增值、游戏联运业增长快。受广告主投放渠道迁移影响，网络广告及技术服务收入同降9.51%，成为拖累业绩主要原因。同时行业整体下滑以及公司业务扩张导致营业成本（+54.58%）增长较多，毛利率同减9.28%。游戏联运实现营收2,431.99万元（+207%），对总营收贡献由3.00%提升至8.59%，保持快速发展势头并将成为公司未来工作重心之一。

    　　电竞、VR 业务推进提速，结合网吧渠道优势催化较大想象空间。2015年公司在网吧娱乐平台的市占率由38.3%提升至39.5%，渠道优势进一步夯实。报告期内，公司电竞赛事业务规模和影响力提升、电竞社交APP“求带”上线、与VR 产业联系增强。未来电竞赞助商、经纪、PGC 内容等业务进一步发力，“战吧”模式在全国推开以及VR 业务在网吧渠道的应用都有望为公司带来可观外延发展机遇。

    　　风险提示：网吧行业整体下滑、市场竞争加剧、版权侵权风险。