核心观点

    　　公司2023 年实现营收10.1 亿元，同比+58%，归母净利润1.0 亿元，同比+131%。2024Q1 实现营收1.8 亿元，同比+50%，环比-56%，归母净利润0.077 亿元，同比-51%，环比-79%。受益于充电桩行业整体需求高增，2023 年公司充电模块业务实现收入6.5 亿元，同比+110%，毛利率27.7%，同比+12.1pct，实现大幅改善，主要受益于自动化水平提升以及高毛利率的海外客户持续开拓，目前公司已取得CE 认证、UL 认证，多款产品进入欧洲、北美市场。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。

    　　2023 年公司实现营收10.1 亿元，同比+58%，归母净利润1.0 亿元，同比+131%，扣非后0.84 亿元，同比+170%；其中2023Q4营收4.1 亿元，同比+64%，环比+50%，归母净利润0.36 亿元，同比+48%，环比+18%，扣非后0.29 亿元，同比+160%，环比+59%。

    　　2024Q1 实现营收1.8 亿元，同比+50%，环比-56%，归母净利润0.077 亿元，同比-51%，环比-79%，扣非后0.068 亿元，同比+61%，环比+12%。

    　　简评

    　　充电模块业务：收入规模同比高增，毛利率同比大幅改善。

    　　收入方面，受益于充电桩行业整体需求高增，2023 年公司充电模块业务实现收入6.5 亿元，同比+110%。

    　　毛利率方面，2023 年公司充电模块业务毛利率27.7%，同比+12.1pct，实现大幅改善，主要受益于：1）自动化水平提升：公司设有标准的全自动SMT 流水线、全自动点胶灌胶线体等，并新引入一条全自动总装线体，实现生产效率的提升；2）高毛利率的海外客户持续开拓：2023 年公司持续加大对欧洲、美洲、东南亚等地区的投入和客户开拓力度，目前已取得CE 认证、UL认证，多款产品进入欧洲、北美市场。

    　　产品方面，2023 年公司保持20kW 国网“六统一”模块产品先发优势的同时，推出30kW、40kW 高性价比产品，架构上开始大量用碳化硅，并衍生出储充结合、小功率直流快充、液冷的方案。

    　　智能电网业务：收入同比增长37%，毛利率保持稳定。

    　　2023 年公司智能电网业务收入1.77 亿元，同比+37%，毛利率38.7%，同比+0.3pct，保持稳定。公司在该领域的主要产品包括电力操作电源、配电自动化终端电源管理模块和电力用UPS/逆变电源，其中电力操作电源模块产品包括直流220V 和110V 两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW 等多个功率等级，市占率长期处于行业领先地位，竞争格局相对稳定。

    　　特种电源业务：收入同比承压，毛利率保持高位。

    　　2023 年公司特种电源业务收入1.24 亿元，同比-15%，毛利率52.3%，同比-0.6pct，保持稳定。在航空航天特种领域，子公司霍威电源现有产品主要为中小功率电源模块、电源组件及定制电源，持续打造产品力，在技术研发方面加大投入。

    　　盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润1.5、2.0 亿元，对应PE 21、15 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游充电桩产销不及预期：充电模块下游充电桩可能受到渠道去库、需求疲软等影响而导致行业销量不及预期。

    　　2）海外政策不确定性：近年来美国政府陆续出台相关政策提高贸易壁垒，如对充电桩组装地点和一定比例零部件的产地提出要求等，可能会导致国内相关产业链出海情况不及预期。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。