充电模块业务驱动收入和归母净利同比提升

    　　2023 年公司收入10.09 亿，同比+57.8%，归母净利润1.03 亿，同比+131.3%，扣非净利0.84 亿元，同比+170.5%，主要系充电模块业务驱动增长。1Q24 公司实现收入1.78 亿元，同/环比+50.2%/-56.2%，归母净利润0.08 亿，同/环比-51.2%/-78.7%。考虑公司增加研发投入，我们略微上调费用假设，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.54/2.30/3.79亿元（24-25 年前值1.69/2.50 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期下24年PE 均值21 倍，考虑公司龙头地位，或受益于行业格局优化和出海红利，给予公司24 年合理PE 23 倍，对应目标价20.32 元，维持“增持”评级。

    　　充电模块量利齐升，带动公司净利大幅增长

    　　2023 年公司收入10.09 亿，同比+57.8%，主要系充换电站充电电源业务（主要为充电模块）收入同比高增驱动。归母净利润1.03 亿，同比+131.3%，扣非净利0.84 亿元，同比+170.5%，主要系公司充换电站充电电源毛利率提升，以及规模效应提升摊薄费用率。2023 年实现毛利率33.15%，同比+2.33pct；净利率10.17%，同比+3.30pct，盈利能力同比显著改善。2023全年期间费用率同比下降3.59pct 至21.50%，主要系销售费用率和管理费用率同比下降1.95/1.41pct，收入同比高增摊薄费用率。

    　　充电模块持续迭代，加速出海布局

    　　2023 年公司充换电站充电电源业务营收6.51 亿元，同比+109.60%，毛利率27.73%，同比+12.06pct，公司充电模块快速起量，规模效应以及提效降本带动毛利率提升。公司深耕充电模块十余年，优势地位稳固，已实现九代更迭。公司通过研发和工艺改进双管齐下打造产品性价比优势。公司引进全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，使产品可靠性大大提升。公司产品已取得CE 认证、UL 认证，多款产品进入欧洲、北美市场，后续海外客户有望贡献增量。规模化+产品结构改善+海外占比提升，公司毛利率改善空间大。

    　　电网业务收入同比较快增长，军工电源盈利能力维持高位23 年电网行业业务营收1.77 亿元，同比+36.9%，毛利率38.69%，同比+0.30pct，盈利能力保持稳定。航空航天行业业务营收1.24 亿元，同比-15.4%，毛利率52.29%，同比-0.57pct，盈利能力虽然同比略有下降，但仍保持高位。新型电力系统加速转型，电网投资有望维持高增，其中电网智能化建设成为投资重点，公司有望受益，保持稳步增长。

    　　风险提示：充电模块产品销量不及预期，海外市场毛利率不及预期，原材料价格波动和国产替代不及预期。