公司是充电桩模块的领军企业，有望跟随充电桩需求增长和功率升级实现快速发展。随着国内外新能源汽车渗透率提升，充电桩需求有望快速增长，同时叠加功率升级，拉动充电模块需求快速增长。在这样的发展趋势下，公司在生产端推动规模化降本；研发端迭代节奏领先，率先推出30kW 全灌胶工艺模块、满足CE 标准的40kW 模块等产品；市场端进入西门子供应链，开拓海外市场。

    　　我们认为，公司有望受益国内外充电模块行业景气，预计公司2023-2025 年实现营业收入9.90/15.60/19.70 亿元，归母净利润1.02/1.50/2.57 亿元，EPS0.58/0.86/1.47 元，结合PE 和DCF 估值法，给予公司2023 年目标价31 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　 公司介绍：围绕电力电子核心技术，经营稳健向好。公司成立于1998 年，以功率变换器和开关电源为传统主业。2017 年，公司在创业板上市。目前公司形成新能源汽车充电桩模块、电力操作电源、军工电源三大板块业务。2022 年公司实现营业收入6.39 亿元（+51.79% YoY），归母净利润0.44 亿元（+36.36%YoY），其中充电桩模块和车载电源业务实现营业收入3.5 亿元（+159.3% YoY），占收入比重48.8%。2023年公司前三季度实现营业收入6.01亿元（+54.08% YoY）,归母净利润0.66 亿元（+233.62% YoY），充电模块业务收入达到约3.8 亿元，占比约63%，公司充电模块业务占比持续扩大，在高基数基础上持续放量，支撑公司业绩快速增长。公司收入和利润持续增长，战略发展清晰，有望充分受益充电桩行业的发展。

    　　 行业介绍：充电桩行业高景气，模块需求持续向上。根据中国充电联盟数据，截至2023H1，国内充电桩保有量达665.2 万台，其中公共充电桩214.9 万台，车桩比2.43：1。同时，基于对于快速充电的需求，主流车企先后推出800V 电压等级和480kW 功率等级的高功率快充、液冷超充等，带动充电桩整体功率等级提升。在需求和技术进步的双重驱动下，国内充电桩行业有望实现安装数量和平均充电功率的双重提升。海外新能源汽车市场快速发展，但欧美市场充电桩建设相对落后，截至2023 年上半年车（公共）桩比分别12.4：1 和20.9：1，补短板需求明确。同时，美国IRA 法案75 亿美金补贴、德国立法要求服务区提供150kW 以上高功率快充等一系列政策进一步推动充电桩发展。在国内外需求增长和需求结构持续优化的背景下，充电桩市场有望快速放量，我们预计2025年全球充电桩市场空间在1200 亿人民币以上，其中充电模块成本占比40-50%，预计对应500 亿左右的市场空间，2023-25 年CAGR 50%以上，行业发展空间广阔。

    　　 公司优势：技术持续领先，产品迭代升级。公司以电力电子技术起家，是充电模块行业具备领先优势的公司。在商业模式上，公司专注于充电模块业务，持续推动成本下降和产品升级，在维持稳定的盈利能力的基础上，持续推动市占率的提升：在产品能力上，公司产品迭代速度领先，公司5 月份率先推出30kW全灌胶工艺模块、40kW 欧洲CE 标准模块等，产品推出时点早于同行，且产品具备高效率、高功率密度的优势，对高温升、高湿度等环境耐受性高，满足充电桩向大功率升级和逐步覆盖农村区域、极寒区域、高原区域的行业发展趋势，兼顾国内企业开拓海外市场的诉求。在市场开拓上，公司依托规模化等多种优势持续推动成本下降，叠加产品品质和技术迭代优势，持续获得各类客户的认可。根据充电桩管家统计，2022 年公司在外供充电模块市场的市占率达到10%左右，位居充电模块企业前三名。同时，公司目前已完成产品储备，进入西门子供应链。在多种优势的推动下，公司有望充分受益于国内外充电桩市场的快速发展。

    　　发展展望：充电引领成长，电网构筑基础。2023 年上半年，在国内充电桩总量增加144.3 万的基础上，主要企业新增直流桩平均单桩功率达到60-65kW，比去年同期提升接近10kW。公司的全灌胶工艺产品具备耐热能力强、电气绝缘性好等优势，能更好应对散热条件苛刻的大功率快充和在各种复杂环境下部署的要求，有望进一步巩固领先地位。我们预计2023 年公司充电板块业务收入可达6 亿元以上，拉动业绩成长。另一方面，公司电力操作电源业务技术、市场积淀深厚，有望受益于电力智能化的进程，在电网投资增速6-8%的情况下，我们预计公司电力操作电源业务将保持25%左右的增速水平，到2025 年实现接近2.5亿元收入，构筑业绩基础。

    　　 风险因素：我国电力电网投资不及预期的风险：海外政策收紧风险；原材料供应趋紧及价格走高的风险；公司客户开拓不及预期的风险；行业竞争加剧风险；技术路线选择不当风险；定增产能拓展不及预期风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：随着新能源汽车快速发展，充电桩亟需实现总量提升和直流功率增加，充电模块需求明显上升。公司是充电桩模块领域领先企业，产品质量和产品迭代节奏领先，有望充分受益于行业的快速增长。我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入分别9.90/15.60/19.70 亿元，归母净利润1.02/1.50/2.57 亿元，对应EPS 为 0.58/0.86/1.47 元。我们看好公司的发展价值，结合PE 和DCF 估值法，给予公司2023 年目标价31 元，首次覆盖，给予“增持”评级。