通合科技披露2023 年三季报，23Q3 业绩环比提升趋势不改。2023Q1-Q3公司实现营收6.0 亿元，同比+54%；归母净利润6643.5 万元，同比+234%；扣非归母净利润5158.9 万元，同比+456%。其中Q3 实现营收2.7 亿元，环比+28%；归母净利润3053.4 万元，环比+52%；扣非归母净利润2908.6万元，环比+59%。2023Q3 公司综合毛利率32.5%，环比+1.0pct；净利率11.3%，环比+1.7pct。

    充电桩建设进入加速期，带动公司业绩加速兑现。根据充电联盟数据，由于9 月新增统计运营商达克云，9 月国内公桩增量达到19.0 万台。而在不考虑达克云的情况下，9 月公桩增量仍创年度新高，达到9.9 万台，环比+62%，国内公桩建设加速推进。当前公司客户结构以国内充电桩集成商、运营商为主，网内客户占比逐步减少，于8 月中标的中石油充电模块采购项目也已在陆续下单。受益于行业景气度持续提升，公司作为行业龙头及核心配套有望持续享受下游需求放量。

    产品结构优化带动公司盈利持续向好。2023Q1-Q3 公司毛利率为32.2%，同比+3.2pct；净利率11.1%，同比+6.0pct。毛利率环比提升主要系高毛利30kW、40kW 产品占比持续提升。目前30kW、40kW 模块电压最高可达1000V（满足800V 电压平台要求），同时通过模块并联可将充电功率提升至960kW，满足多种场景对充电设备的需求。随着国内公共充电桩向大功率快充方向发展，公司高功率模块占比有望继续提升，此外伴随规模化带来的采购和生产降本优势，未来高利润率水平有望维持。

    海外布局加速推进，看好模块出海量价齐升。2023 年公司立足于俄罗斯、印度、欧洲等原有海外市场，一方面采取直销模式，加大欧美、东南亚市场开拓力度及参展力度。另一方面针对海外标准进行持续产品研发，以满足海外市场核心大客户需求。目前公司已完成CE 认证，部分产品通过UL 认证，海外拿证进展有序推进。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业总收入分别为10.4/17.0/26.8 亿元，同比增长61.9%/64.5%/57.6%；归母净利润分别为1.03/1.75/3.00 亿元，同比增长131.4%/70.5%/71.6%，对应PE 分别为37.9x/22.2x/13.0x。维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧，充电桩出海进度不及预期，电网投资进度不及预期，军工业务产能扩张不及预期，模型测算风险。