通合科技披露2023 年半年报，Q2 业绩环比提升近30%。2023H1 公司实现营收3.3 亿，同比+58%；归母净利润3590.1 万，同比+3182%；扣非归母净利润2250.3 万，同比+1218%。其中Q2实现营收2.1 亿，环比+78%；归母净利润2013.4 万，环比+28%；扣非归母净利润1824.9 万，环比+329%。2023H1公司综合毛利率31.9%，同比+2.6pct；净利率10.9%，同比+10.4pct。

    下游高景气度带动公司充电模块业务进入业绩兑现期。受益于全球新能源汽车销量持续快速增长，充电桩建设加速推进，2023H1 公司充换电站充电电源业务实现收入1.9 亿，同比+143%。产品方面，公司40kW 充电模块凭借高性价比优势，市场竞争力保持强劲；高功率密度30kW 产品已实现量产推向市场。

    2023H1 充换电站充电电源业务毛利率达25.5%，同比高增19.0pct，主要系公司上半年出货结构优化，高功率密度充电模块占比显著提升。此外，公司充电模块电压最高可达1000V，可满足800V 高压平台的要求，未来或充分受益于快充需求，高附加值产品有望助力业绩长期增长。

    海外市场持续开拓，国内市场绑定化工龙头。针对海外市场，2023H1 公司采取直销模式，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，以建立和核心大客户的深厚合作关系。欧洲作为公司重点开拓的市场之一，目前已取得CE认证，且美国UL认证正处于持续推进中。针对国内市场，2023 年8 月，公司中标中石油充电模块招标项目。中石油作为国内能源龙头企业，此次布局充电桩业务，有望凭借其渠道及客户优势逐步占据产业链更主要位置，而公司作为设备核心供应商有望受益。

    降本增效持续推进，产能扩张消除增长瓶颈。2023H1 公司多种降本策略同步实施，目前已投入散热片自动组装柔性线、插件波峰焊接流水线、全自动点胶灌胶线体等自动化设备，大幅提升了生产效率；其次通过强化物料管控，细化过程控制，切实提升了人均效能，整体降本成果明显。产能建设方面，西安项目预计下半年完成施工及主要设备采购工作，同时拟向特定对象发行股票募集不超过6.2 亿用于高功率充电模块产业化建设等项目。在充分的订单储备和积极的产能扩张下，公司未来持续快速增长值得期待。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业总收入分别为10.4/17.0/26.8 亿元，同比增长61.9%/64.5%/57.6%；归母净利润分别为1.03/1.75/3.00 亿元，同比增长131.4%/70.5%/71.6%，对应PE 分别为46.5x/27.3x/15.9x。维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧，充电桩出海进度不及预期，电网投资进度不及预期，军工业务产能扩张不及预期，模型测算风险。