投资要点

    高频开关电源领先企业。石家庄通合电子科技股份有限公司(下称通合科技)成立于1998 年,是一家为客户提供系统能源解决方案的高新技术企业。2014 年实现营业收入1.5 亿元,归属母公司股东净利润0.37 亿元。公司是目前行业领先的电力操作电源模块制造商及车载电源重要供应商。

    高频开关电源:国家战略布局,借力新能源汽车快速增长。随着国内智能电网投资持续加大、新能源产业高速发展,高频开关电源市场将持续增长,并保持较长的行业景气周期。根据赛迪数据,预计到2020 年电力操作电源系统市场规模将达到75.90 亿元,2015-2020 年间复合增速将达7.3%。新能源汽车快速增长也将带动车载电源和充电电源需求快速增长。根据国务院《关于印发节能与新能源汽车产业发展规划(2012―2020 年)的通知》,到2020 年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200 万辆、累计产销量超过500 万辆。预计2015-2020 年车载AC-DC 充电机及DC-DC转换器市场空间将达到76 亿元,复合增速将达到45.1%。

    业绩稳定增长、行业先入优势明显。2014 年通合科技实现营业收入1.5 亿元,同增11.37%,2012-2014 年间年均复合增长率达15.57%。公司较早涉足国内电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统领域,在业务实践与拓展中积累了丰富的行业经验和优质的客户资源并确立了较高的行业地位,取得了行业先发优势。随着国家新能源汽车政策利好及国内充换电站项目的不断开展,公司电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统产品销售进一步增长,其收入占主营业务收入比例达到25.18%和50.42%,成为公司新的盈利增长点。

    募资项目扩充产能,提高盈利能力。本次拟募资2 亿元,用于电力操作电源及一体化电源系统、电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统产业化以及建设研发中心项目,预计4-5 年达产。建成后电源模块、一体化电源系统、电动汽车车载电源和充换电站充电电源系统的年均复合产能增速分别为:25%、17%、90%和52%。公司将进一步提升生产自动化水平,提高市场占有率,增强研发能力,保持公司市场竞争优势。

    风险因素:公司下游市场波动导致业务增速下滑;公司产品价格下降的风险;研发风险;产品销售的季节性风险。

    盈利预测和估值:综合公司的收入和主要财务指标预测,我们预计公司2015/2016/2017 年归属于母公司股东的净利润分别为0.42/0.50 /0.63 亿元,摊薄后EPS 分别为0.52/0.63/0.78 元。我们按照DCF 估值得出目标价为23.51 元,按可比公司PE 估值对应的目标价约为25.23 元。综合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司二级市场合理价格为23.51~25.23 元。取估值中枢24.37 元,对应2015/2016/2017 年的PE估值分别为47/39/31x。首次覆盖,给予“买入”评级。