投资要点

    公司是水利水电自动化龙头。华自科技股份有限公司(下称华自科技)成立于2009 年。公司的主营业务为水利水电自动化系统、变配电保护及自动化系统、水处理及其它工业自动化系统等的研发、制造、销售及设备安装和技术服务。2014 年实现营业收入3.58 亿元,归属母公司股东净利润0.44 亿元。公司产品在中小水电站自动化市场占有30%以上份额,优势地位明显,参与行业重要标准制定,技术标准得到业界认可。

    国内外水利信息化设备市场广阔,配电网行业迎来加速投资。国家为改善能源结构、促进新农村建设,对小水电开发进行清理整顿、规范管理、加强投资,并将对老旧水电站、大型灌排泵站进行大量的改造和更新。前五年新建小水电的电气及自动化设备市场每年的市场规模约为20 亿左右,而全国水利信息化改造建设方面的总投资则为70.1 亿,年均约14 亿,我们预计“十三五”期间该规模将持续稳步增长。此外东南亚、南亚、南美洲、非洲等地区海外市场同样在加大水电投资,有着巨大的水利信息化设备需求。国家还提出2015-2020 年,配电网建设改造投资不低于2 万亿元,其中2015 年投资不低于3000 亿元。配电网行业的加速投资将为公司带来广阔市场。

    公司坚持科技创新以提升核心竞争力。公司历来注重研发,2012-2014 年,公司技术开发费由1,513.49 万元提升至2,504.47 万元,在营收中占比由4.57%提升至6.99%。公司拥有 111 项专利、46 项软件著作权,以及多项非专利技术,近年来先后承担了多项国家级和省市级科研项目。公司经过长期耕耘,对行业理解深刻、技术积累丰富,在中小水电站的自动化领域整体解决方案更完善,其产品标准化程度高,易于应用与维护。

    募资项目扩张产能,建设研发中心和运营服务中心。本次拟募资2.9 亿元,用于智能发配电系统与水利水电综合自动化系统产能扩建、建设营销网络及远程运营服务中心、研发中心项目。建成后将新增30 个智能发电系统项目、180 台(套)智能配电自动化系统、150 台(套)水利水电行业综合自动化系统的年产能。公司还将设8 个营销及远程运营服务中心和4 个营销中心,以提高公司售后服务水平并承接水电站和泵站的运营服务。这些措施将有助公司满足市场需求、提升产业地位,提升毛利率和盈利水平。

    风险因素:国家行业政策发生变化;公司在新兴市场中的开拓低于预期;原材料价格波动风险。

    盈利预测和估值:公司作为水利水电自动化行业龙头,未来有望持续受益水利水电信息化建设及配电网建设投资提速,“走出去”战略也将带来新的增长点。公司凭借已有的品牌和技术实力,借助募投项目继续投入研发和市场,有望获得更快的发展。综合公司的收入和主要财务指标预测,我们预计公司2015/2016/2017 年净利润为5,727/8,019/10,496 万元,合EPS 为0.57/0.80/1.05 元。综合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司二级市场合理价格为15.37 元~20.00 元。取估值中枢17.69 元为目标价,对应2015 年和2016 年的PE 估值分别为31x 和22x。