蓝晓科技发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入27.86 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.97 亿元，同比增长13.96%。其中25Q4 实现营业收入8.52 亿元，同比增长28.7%，环比增长24.3%；实现归母净利润2.45 亿元，同比增长28.6%，环比增长18.4%。公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入6.07 亿元，同比增长5.2%，环比下降28.8%；实现归母净利润1.82 亿元，同比下降5.8%，环比下降25.9%。

    　　财务方面：①费用端：2025 年四项费用占营收比重为12.94%，相较于2024年下降0.59PCT。其中25Q4 四费占比为15.02%，同比下降0.8PCT，环比增长0.8PCT；26Q1 四费占比为19.53%，同比抬升9.20PCT，环比抬升4.5PCT。

    　　其中一季度财务费用4274.72 万元，相较于25Q1 净收益1501.87 万元，同比增加5776.59 万元，我们预计汇兑在26Q1 产生较大盈利影响，也是公司增收不增利的重要差异。②盈利能力方面：2025 年毛利率为51.5%，同比提升2.0PCT；净利率为32.4%，同比提升1.3PCT。其中25Q4 毛利率为48.4%，同比下降3.4PCT，环比下降7.2PCT；净利率为28.8%，同比下降0.2PCT，环比下降1.6PCT。26Q1 毛利率为55.5%，同比提升4.7PCT，环比提升7.1PCT；净利率为30.0%，同比下降3.9PCT，环比提升1.2PCT。

    　　业务方面：①各板块收入情况：吸附材料方面：金属（3.16 亿，同比+23.1%）/生命科学板块（6.36 亿，同比11.9%）/水处理（7.50 亿，同比+8.9%）/环保（1.29 亿，同比-28.4%）/食品（0.60 亿，同比+7.2%）/化工催化（2.2亿，同比+9.2%），系统装置（5.0 亿，同比+6.7%，其中提锂1.13 亿，同比+14.64%），技术服务（0.98 亿，同比+9.1%）。②增长动力方面：其中生命科学受到 GLP-1 市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升；水处理与超纯化板块受益于公司在饮用水和超纯水领域市占率的提升，近年来维持良好增长态势；金属资源板块主要受益于金属镓和铀的高景气度。

    　　各板块未来增长亮点：①提锂方面：国能矿业结则茶卡 3300 吨产线试运行成功，后续 6700 吨产线也将根据项目进度安排建成投产；②小核酸方面：客户涵盖国内外小核酸头部药企，所参与的多个项目即将进入商业化生产阶段；③超纯水方面：公司为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，在面板行业新客户拓展方面取得实质性进展，积极参与多家面板企业的新建及扩建产线；

    　　产能建设方面，公司启动蒲城生科产业园规划和建设，同时，积极在海外寻找和对接资源，探索海外建设新增树脂和生科方向的本土化产能落地。

    　　盈利预测：各板块收入增长预期调整，我们调整26-28 年归母净利润预期至12.00/15.56/18.91 亿元（26-27 前值为13.22/15.96 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动产生损失；原料价格波动风险；锂价大幅波动对项目收入产生影响。