1Q26 业绩低于我们预期

    　　蓝晓科技公布2025 年业绩：收入27.86 亿元，同比+9.08%；归母净利润8.97 亿元，同比+13.96%；符合市场预期。扣非归母净利润8.73 亿元，同比+17.2%；经营活动现金流7.85 亿元，同比+7.3%。4Q25 实现营收8.52 亿元，同/环比+28.7%/+24.3%；归母净利润2.45 亿元，同/环比+28.6%/ +18.4%。

    　　分板块看，生命科学、金属资源、水处理等板块拉动收入增长，同比增速分别为12%/23%/9%。受益于高毛利产品收入占比提升，公司2025 年毛利率同比+1.8ppt 至50.3%。

    　　1Q26 实现营收6.07 亿元，同比+5.24%；归母净利润1.82 亿元，同比-5.81%，低于我们预期，主要是本期产生汇兑损失致财务费用增加至4,275 万元所致。1Q26 扣非归母净利润1.81 亿元，同比-4.92%。

    　　发展趋势

    　　生命科学板块持续放量，驱动长期成长动能。据公告，公司固相合成载体在多个头部GLP-1 多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目；Protein-A 产品获得国外知名药企的测试通过并按计划开展替换验证，国内新增知名药企抗体临床三期项目替换验证，正在按计划测试，同时新增两个抗体IND 申报项目；小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目，部分项目针对慢性乙肝、高血脂、糖尿病等大病种适应症，具备良好市场潜力。

    　　我们认为随着以上产品陆续放量，公司生命科学板块有望持续维持较高增速，驱动公司长期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于提锂及水处理板块收入增速下降，我们下调2026 年盈利预测11.6%至10.6 亿元，引入2027 年盈利预测12.1 亿元。当前股价对应2026/27 年30.4/26.7 倍市盈率。下调盈利预测但考虑市场估值中枢上行，我们维持目标价65 元不变，对应2026/27年31.1/27.3 倍市盈率和2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生命科学新产品放量进度不及预期，超纯水业务增速低于预期。