事件：公司公布2023 年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.89、7.17、7.23 亿，分别同比+29.62%、+33.35%、+47.63%，2023Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.12、1.99 和2.22 亿，分别同比+22.82%、-11.25%和+20.17%，分别环比+60.28%、+15.7%和+35.37%。
事件：公司公布2024 年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.31、1.69、1.65 亿元，分别同比+25.99%、+26.35%、+27.97%，分别环比-30.81%、-15.08%、-25.68%。
生命科学、水处理和提锂业务为三大增长极，驱动2023 年收入快速增长。2023 年公司整体收入同比+29.62%，实现快速增长，分业务模式来看，分别占收入62.54%、33.14%、2.6%的吸附材料、系统装置、技术服务业务收入分别同比+13.45%、+76.44%、+4.5%。就占比最大的吸附材料板块来看，水处理与超纯化、节能环保和生命科学三大细分应用方向收入增速分别为22%、37%和40%，为此板块收入快速增长的三大核心驱动力，生命科学板块收入占比高、增速快，背后主要是受到GLP-1 市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。就系统装置板块来看，2023 年实现远超公司整体水平的收入增速，背后主要是盐湖提锂系统装置实现收入5.2 亿，同比+85.16%。
剔除盐湖提锂业务后的“基本仓”收入稳增，共振成长趋势延续。2023 年扣除盐湖提锂大项目后的基础业务收入19.69 亿元，同比+20.12%，2019-2023 公司基本仓业务收入由6.3 亿元增长至19.7 亿元，CAGR 达32.98%，充分印证出公司多个下游应用方向共振成长向上的良好态势。
生命科学、水处理增长极引领吸附分离材料结构优化，2023 年盈利水平显著提升。2023年公司吸附分离材料实现销量4.77 万吨，同比+10.47%，实现销售收入15.56 亿元，同比+13.45%，我们测算吸附分离材料销售单价3.26 万元/吨，同比+2.7%，均价提升背后，主要是高单价、高盈利的生命科学、水处理与超纯化板块收入占比在2023 年分别同比+5.37pcts、+2.31pcts。我们测算2023 年吸附分离材料单位成本为1.59 万元/吨，同比-10.43%，背后主要是核心原材料苯乙烯2023 年均价同比-9.46%。均价提升而成本下行之下，公司吸附分离材料单位毛利达1.67 万元/吨，同比+19.42%，毛利率达51.13%，同比+7.16pcts。
提锂吸附技术持续迭代，强产品竞争力构筑提锂业务深厚壁垒。从收入端来看，2024Q1公司确认国投罗钾项目收入9900 万元，目前在盐湖提锂领域尚未确认收入的在手订单规模超过11 亿元，后续提锂业务对收入和利润端产生持续贡献的确定性强。从技术和产品端来看，2023 年具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂推向市场，产品性能全面领先已知竞品，并且可实现成本的大幅下降。目前 公司盐湖提锂应用工艺已覆盖几乎全部卤水及其亚型，实现了覆盖全球各盐湖矿区的强大竞争优势。性价比领先的工艺和产品，叠加丰富的吸附法盐湖提锂工艺应用经验，使公司在锂价有所承压的大背景下能够维持自身收入韧性，随着海外市场的加快开拓，新的市场空间正加速打开。
蓝晓科技：吸附分离平台型企业，多业务线成长共振。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。未来看点在于：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1 市场高景气；2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升；3）半导体用均粒树脂，高端饮用水用树脂凭借高性价优势实现国产替代和出口领先；4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。
盈利预测与投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到2024Q1综合毛利率环比有所下降，或一定程度影响全年盈利表现，我们略下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别10.09/13.14/16.4亿（2024-2025前值分别为10.09/13.61亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为23.4/18/14.4X，考虑到公司多业务领域共振成长趋势延续，规模与经营质量双升，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。