核心观点

    　　（1）业绩情况：公司2022 年整体业绩、Q4 单季度业绩均创历史新高，且兼具高增长与高质量；

    　　（2）短期成长逻辑：由于“锂+非锂”，即盐湖提锂订单确认和生命科学等非锂板块持续放量，23 年预计仍将维持高增长。

    　　（3）长期成长逻辑：吸附分离解决方案是市场空间大、细分领域多、技术壁垒深的优质细分行业，公司又是该细分行业的全球领先企业，可以看到长期持续增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2022 年业绩预告：预计全年实现归母净利5-5.9 亿元，同比增长60.85-89.80%；实现扣非净利4.6-5.4 亿元，同比增长55.20-82.20%。

    　　简评

    　　Q4 业绩预计将为历史新高峰，既有高增长又有高质量

    1、高增长：据公告及公司前三季度报表计算，Q4 单季度归母净利约为1.91-2.71 亿元，扣非净利约为1.55-2.35 亿元。考虑扣非净利口径，即使以区间下限计算，也仍然为历史最佳水平；而如果以区间中值（即1.95 亿元）计算，则环比22Q3 增长约72%，同比21Q4 增长约176%，增幅明显。

    　　2、高质量：除归母、扣非口径均有高增长外，应注意到汇兑损益对公司利润的影响：前三季度人民币汇率呈现贬值贬值，而四季度又有明显回升。而公司海外业务占比较高，因此可以推断出前三季度汇兑损益项目对公司业绩有正面影响、而四季度该项目则对公司业绩有负面影响。公司报表对此也有印证：三季度报表显示公司财务费用为-5311 万，同比减少6149 万元；公司对此的解释为“主要系报告期内汇兑收益增加所致”，可见22 年汇兑损益对公司利润影响之大。这也意味着如果剔除汇兑损益影响，公司Q4 扣非利润的环比增速将超过72%。体现出公司的Q4 盈利不但高增长、更兼具高质量。

    　　3、良好业绩表现的来源：锂+非锂齐头并进。公司在业绩预告中称：“金属资源、生命科学、水处理与超纯水、化工与催化领域吸附分离材料收入增速较快；受益于盐湖提锂领域新增订单的执行，系统装置收入出现较大增幅。”因此可以将业绩增长主要归结于提锂+非锂业务的齐头并进发展。特别是单Q4 而言，考虑到前三季度公司未确认盐湖提锂方面的较大系统装置订单，可以推测四季度有较大订单确认，促成业绩的高速同比、环比增长。

    　　提锂业务：进度符合预期，预计23 全年将迎来收入确认集中期；兼具长期逻辑

    短期看，由于2022 年以来公司接连接到国内、海外的新盐湖提锂订单，或与资源方达成相应的战略合作协议。按照订单节奏， 23 年将有望成为公司提锂收入的集中确认期。

    　　综合来看，我们认为吸附法盐湖提锂确实存在较高的技术壁垒，对于任何一家提锂技术方，实现产业化都并非一朝一夕之功——一方面，吸附分离的底层技术（基架制备、官能团化）作为典型的材料科学实践，需要长期的know-how 积累，而蓝晓作为典型的技术型企业，在该领域深耕20 余年，尚且经历两轮锂价周期才能实现高效的提锂产业化；另一方从实验室/小试中试阶段到产业化，仍要经历很大的跨越，其中既涉及到放大化装置稳态运行所需要的种种额外条件，也由于资源方意愿强烈的背景下、技术方的先发优势显得尤为重要。另一方面，应注意到吸附法提锂的长期逻辑：以蓝晓为代表的吸附+膜法技术，逐步被验证在成本可控的前提下，适用于几乎各类盐湖的提锂，或将深刻改变盐湖提锂乃至全球锂资源供给的格局。全球锂需求很可能会长期保持增长，盐湖储量又极丰富，这其中可以看到非常长期的扩产和替换逻辑，并非一轮锂价周期就结束。

    　　生命科学：苏州蓝晓成立后进展极快，H1 板块增长109%，从长期看势将成为蓝晓的重要战场

    公司在生命科学领域涉及产品品类众多。虽然目前业务体量及行业认可度低于国内一线同行，但一方面公司已经有多年的技术积累，另一方面多产品布局使得公司也容易取得超预期表现，特别在某些快速放量的细分下游领域。比如降糖/减重相关的明星GLP-1 药物，或PD-1 药物为代表的的单抗药物等，公司均有相关耗材产品布局，如有相关积极进展可带来非线性增长。

    　　市场角度，生物制药全球有约2 万亿市场，同样也是快速增长的市场。而吸附分离材料在生物制药领域是关键耗材，仅大分子纯化全球每年就约400 亿市场规模，其余在细胞培养、生物反应、IVD 等也多有应用。生命科学领域吸附剂的市场空间与其他领域吸附剂的总和相当。技术角度，公司在吸附分离领域深耕20 年，在基质合成、官能团化等底层技术有深厚积累，充分具备切入生命科学领域的能力。以大分子纯化为例，公司技术方案（琼脂糖软胶）更接近以Cytiva 为代表的世界主流。2022 年7 月，Protein A 填料通过FDA DMF 备案，是对公司在该领域技术能力的又一有力验证。过去公司以其他工业端客户为主，但随近年来体量、现金流大幅增长，在生命科学领域谋求更长期发展也几乎是必然选择。

    　　2021 年，公司成立苏州子公司，到目前实际运行一年多，已有快速进展。据半年报披露，2022 年上半年公司生命科学板块实现营收1.53 亿元，同比增长109%。且目前新建50000L 层析介质生产车间完成土建，且参照GMP规范设计和建设，标准较此前第一代生产线有大幅提升。另外包括包括二代高耐碱性ProteinA 填料完成多家小试；mRNA 纯化亲和填料oligo dT 及超大孔离子交换填料持续开发等新进展。

    　　能源金属（镍、钴）：吸附法应用潜力逐步凸显，关注提镍、提钴进展

    除锂之外，镍和钴也属于需求增速快、未来数年规划产能较多的新能源金属。特别是镍方面，华友、力勤等国内企业都有大规模镍开采规划。而蓝晓吸附法湿法冶金工艺特别适用于红土镍矿的镍提取，用于褐铁矿/硅镁镍矿在酸浸后的湿法冶炼，有望因设备投资和成本上的优势部分替代传统萃取法。公司在提镍用吸附剂方面有较为丰富的技术储备。据公司年报，公司开发的高效镍吸附剂在东亚镍矿的性能测试中，达到国际公司最好性能指标，并开发自有工艺，为海外客户提供近4000 万元吸附材料及系统装置的整体解决方案。在钴方面，在钴回收方面，公司在刚果（金）获得整线合同，目前已经成功投产，并生产出钴产品，该项目将在行业内起到示范拉动作用。

    　　其他非锂板块：新应用不断涌现，增长潜力同样可观

    公司下游横跨多个板块，而我们认为在上述板块之外，公司在其他板块也有较好的增长潜力，即使没有盐湖提　　锂、生命科学这样的热点领域，也不失为厚雪长坡的优质企业，原因包括：（1）吸附分离为平台型技术，即无论在各应用领域，其底层技术很大程度上都是相通的，公司的技术能力因此具备很强的迁移性和复用性；（2）吸附分离技术是相对高端的分离纯化技术，伴随下游工业的持续发展、对纯化和除杂标准的逐步提高，对吸附分离技术的需求只会越来越多，如盐湖提锂就是近年来新涌现的需求领域；（3）公司实控人均为技术出身，2001年公司成立以来，始终立足于该技术，经历二十年发展，目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头，在底层技术上深厚积淀；（4）伴随公司业务快速发展、客户认可度持续提升，现金流状况大幅好转，向更多领域持续投入资金、产能的能力也愈来愈强。

    　　盈利预测和估值

    　　我们预测2022、2023、2024 年归母净利分别为5.42、8.52、10.36 亿元，对应PE 为49X、31X、26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 盐湖提锂大项目进度不及预期风险：除了技术之外，限制盐湖提锂扩产的因素还包括资金（即资源方是否有足够资金支撑扩产）、资源（是否有足够多、足够优质的盐湖资源）、资质（资源方是否已经拿到环评、能评等项目建设必需的资质）。

    　　（2） 生命科学板块受到创新药CXO 产业链景气度下行的影响：由于投融资环境、医保政策等多种原因，近来创新药产业链存在较多裁员、缩减研发管线等情况，而公司生命科学板块主要产品为生物制药/化学制药所用耗材，其下游需求可能将受到一定负面影响。

    　　（3） 技术扩散的风险：如公司主要技术人员出走，可能导致公司核心技术外流，削弱公司相对于同行业的技术竞争力。