事件：2022年4月22日，蓝晓科技发布2021年年报：实现营业收入11.95亿元，同比上升29.51%；实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比上升53.85%；加权平均净资产收益率为16.43%，同比增加1.57个百分点。销售毛利率44.57%，同比减少2.05个百分点；销售净利率25.56%，同比上升4.37个百分点。

    其中，2021年Q4实现营收3.04亿元，同比+26.46%，环比-9.36%；实现归母净利润0.73亿元，同比+92.94%，环比-16.23%。销售毛利率39.77%，同比减少2.88个百分点，环比减少5.53个百分点；销售净利率23.28%，同比增加7.67个百分点，环比减少2.51个百分点。

    同时，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收3.32亿元，同比+13.20%，环比+9.18%；实现归母净利润0.81亿元，同比-7.79%，环比+9.99%。

    销售毛利率43.38%，同比减少6.22个百分点，环比增加3.61个百分点；销售净利率23.71%，同比减少5.30个百分点，环比增加0.43个百分点。

    点评：

    基础业务增长强劲，公司业绩实现高速增长

    2021年，公司各板块下游需求旺盛，同时高陵和蒲城两大新产能持续释放，带动产销量快速增长，业绩实现大幅提升。其中，2021年公司实现营收11.95亿元，同比+29.51%；实现归母净利润3.11亿元，同比+53.85%。吸附分离材料实现销量32297.74万吨，同比增长58.53%；系统装置实现销量83套，同比增长13.70%。分业务板块来看，吸附材料实现营收9.01亿元，同比+52.49%，毛利率达42.80%，同比下滑2.93个百分点，主要由于原料价格提升所致；系统装置实现营收2.45亿元，同比-17.20%，毛利率达49.17%，同比增加2.46个百分点。

    从大项目和基本业务来看，2021年大项目（藏格及锦泰一期）实现营收1.12亿元，同比-38.80%；基础业务实现营收10.83亿元，同比+46.35%。同时，扣除大项目后，基础业务净利润同比增速大于100%，增长强劲，随着公司已签约订单持续落地，公司将进入发展快车道。

    期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为2.74%/12.87%/0.20%，较去年同期变化分别为+0.17%/-2.02%/-4.21%，费用控制良好；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达3.50亿元，同比增长34.51%，主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    下游多板块需求旺盛，2022年Q1业绩环比提升

    进入2022年，受益于下游应用领域多板块需求旺盛，公司销售订单增加，营业收入实现快速增长，其中2022年Q1，公司实现营业收入3.32亿元，同比增长13.20%，环比增长9.18%。归母净利润方面，2022年Q1公司实现归母净利润8.05亿元，同比下滑7.79%，环比提升9.99%。与去年同期相比，公司归母净利润有所下滑，主要由于原材料价格上涨导致成本抬升，其中2022年Q1公司毛利率达43.38%，同比下滑6.22个百分点；而相较于2021年Q4，公司归母净利润实现稳步增长，一方面受益于销售订单增加带来营收的提升，同时2022年Q1毛利率环比提升3.61个百分点，盈利能力得到边际改善。期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为1.68%/12.81%/0.64%，同比+0.07/-1.19/+1.25 pct，环比-3.45/+1.41/+2.60 pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达1.12亿元，同比上升110.27%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    盐湖提锂实现突破，金属资源多维度推进

    报告期内，公司以涉锂产业链为龙头，金属资源业务得到良好发展。在藏格、锦泰、五矿3个工业化盐湖提锂装置顺利投产后，公司紧抓新能源产业快速发展的给予，陆续签订锦泰二期、五矿二期改造、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等多个订单，合同总额达到15.78亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能5.8万吨，同时将负责结则茶卡盐湖15年委托运营，市场地位和竞争力不断增强。公司还广泛开展海外盐湖市场拓展，针对南美、欧洲、北美等地盐湖，提供定制化的中试设备及技术可行性方案。同时，公司持续拓宽湿法冶金业务维度，在红土镍矿提镍方面，公司开发的高效镍吸附剂在东亚镍矿的性能测试中，达到国际公司最好性能指标，并开发自有工艺，为海外客户提供近4000万元吸附材料及系统装置的整体解决方案；在钴回收方面，公司在刚果（金）获得整线合同，目前已经成功投产，并生产出钴产品，该项目将在业内起到示范拉动作用；在氧化铝母液提镓方面，公司始终保持较高的市场占有率，持续贡献稳定现金流，随着镓价格的回升，将持续增加营收贡献，2021年镓吸附材料实现收入1.05亿元，同比增长32%；在其它金属的湿法提取方面，提铀、提金、提钒、提钪等吸附材料总订单金额超过1.1亿元，实现多维度推进。

    生命科学领域产能不断投放，部分产品取得市场突破2021年，公司生命科学领域相关吸附材料实现营收2.01亿元，同比增速高达41%，其中层析介质软胶实现收入4000余万元、微载体实现收入近2000万元、固相合成载体实现收入近6000万元。目前公司生命科学领域产品体系丰富，涵盖层析介质/色谱填料、多肽固相合成载体、核酸固相合成载体、细胞培养微载体、天然产物提取树脂、固定化酶载体等品种，拥有80多个产品型号，其中高载量高耐碱性proteinA亲和填料、病毒纯化填料（疫苗）、mRNA纯化亲和填料seplifeoligo dT20等多项重点产品完成客户验证，实现突破。同时，公司已建成年产20000L/年软胶生产线以及固相载体生产车间，2021年开工率达24.94%，产能持续释放中；2022年公司还将继续新建50000 L/年软胶生产线、基因工程实验室，持续为生命科学业务发展提供资源支持。

    电子超纯水树脂实现国产替代，高端饮用水树脂突破放量2021年，公司水处理与超纯化领域吸附材料实现营收2.88亿元，同比增长69%。公司依托喷射法均粒技术，在电子级和核级吸附分离材料领域实现突破，逐步开始向京东方、华星光电等下游客户进行稳定供货，达到千万级别销售收入，与国内芯片厂家的测试及技术洽谈也在进行中。同时，公司在高端饮用水树脂领域，逐步完成国际顶尖认证，实现稳定供货。2021年，公司高端饮用水树脂销售超过2000方，同比增长约200%。鉴于该市场具有刚性需求，市场空间巨大，未来将为公司业务增长提供潜在市场空间。

    以产业化为导向，坚持研发创新

    公司对国内外吸附分离技术的行业发展有着深刻的认知，多年持续技术创新，开展前瞻性布局。2021年，公司研发费用达7683万元，同比增长40.34%。截止报告期末，公司获得国内授权专利49项、PCT授权专利5项，处于申请阶段的专利40项。同时，公司以产业化作为研发的方向和最终目标，与下游用户保持密切合作，根据客户的实际情况开发先进性、实用性显著的产品和应用工艺，在市场竞争中赢得先机。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.31、7.54、9.97亿元，EPS为2.42、3.43、4.54元/股，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。