事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收10.34亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润1.04 亿元，同比实现扭亏为盈；2021 年一季度公司实现营收1.94 亿元，同比增长29.72%；实现归母净利润0.16 亿元，同比增长26.7%；

    　　点评：

    　　订单充足，业绩稳定增长。2020 年公司实现营收10.34 亿元，同比增长40.5%；分业务看，智能物流输送系统实现收入2.91 亿元，同比增长143.09%；智能物流仓储系统实现收入3.95 亿元，同比增长36.60%；智能立体停车库实现收入0.71 亿元，同比增长20.29%；智能涂装生产线实现收入1.78 亿元，同比下降32.14%，智能涂装业务下降主要是由于疫情影响海登海外业务发展。2020 年，公司发展大客户战略，新签署5000 万金额以上订单7 个，总金额超7.1 亿元。

    　　盈利能力短期承压，费用率显著下降。2020 年公司综合毛利率为29.27%，同比下降2.37pct；智能物流输送系统毛利率为19.71%，同比下降11.56pct；智能物流仓储系统毛利率29.17%，同比增长1pct；智能涂装生产线毛利率为43.12%，同比增长4.09pct。2020 年公司净利率为10.6%，同比下降1.73pct；随着规模效应的提升，公司费用率显著下降，2020 年合计费用率为14.33%，同比下降3.0pct；其中销售费用率同比提升0.02pct，管理费用率、财务费用率分别下降1.94pct、0.37pct。

    　　大客户战略拓展顺利，充足订单保障业绩稳定增长。2020 年，公司发展大客户战略，开拓了包括德国Daimler、口子酒业、马来西亚F&N等战略客户，新签署5000 万金额以上订单7 个，总金额超7.1 亿元。

    　　截至2021 年一季度，公司存货为4.17 亿元，同比增长7.19%；合同负债为3.59 亿元，同比增长63.18%，环比增长2.64%。合同负债同比大幅增长进一步说明公司在手订单充足。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为1.39 亿元、1.79 亿元和2.15 亿元，相对应的EPS 分别为0.51 元/股、0.66 元/股和0.79 元/股，对应当前股价PE 分别为29 倍、23 倍和19倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：下游需求不及预期；并购整合不及预期；行业竞争加剧。