事件概述。2022 年实现营收 4.47 亿元，同比下降12.69%； 净利润8298.38万元，同比增长27.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8366.73 万元，同比增长35.13%；基本每股收益为0.40 元；平均净资产收益率ROE 为12.50%。

    　　同时公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司主营收入6808.53 万元，同比下降29.27%；归母净利润1080.36 万元，同比下降18.34%；扣非净利润753.69 万元，同比下降32.0%。

    　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司Q4 主营收入1.23 亿元，同比下降3.12%；Q4 归母净利润2115.76 万元，同比上升54.54%；Q4 扣非净利润1492.54 万元，同比下降4.88%。毛利率：2022Q4 销售毛利率为44.20%，同比+6.11pcts，环比+6.24pcts。净利率：2022Q4 销售净利率16.87%，同比+6.09pcts，环比-2.88pcts。

    　　自主开发单管IGBT 并联方案电控产品，主推关键器件国产替代。公司与潜力国产DSP/MCU 厂家建立战略合作，实现产品全面国产化，依靠国产芯片的灵活性，提升性能，降低产品成本；同时专注于电控单管并联方案产品和SiC 控制器的研发，为后续批量应用打下基础。

    　　重点布局重卡多合一集成产品，满足客户定制化需求。公司布局研发重卡主驱多合一集成控制器，集成主驱动控制器、辅驱控制器、PDU 模块、DCDC 等功能，满足纯电、混动、燃料电池等重卡车型需求，覆盖800V 平台。在研项目重卡五合一产品，弥补公司产品在重卡应用领域的空白区，已在客户端装车验证，未来随着产品竞争力提升，我们预计公司将会取得更大市场份额，营收和利润也会快速增长。

    　　未来电控产品有望实现量价齐升。1）量：订单和客户资源丰富。客户结构不断拓宽，公司与系统集成商TOP2 厂商保持稳定合作关系，与开沃重工达成战略合作关系，同时公司最大化满足重卡市场客户需求，随着换电重卡的持续放量，未来有望能实现快速增长。2）价：产品集成化带来单车价值量提高，提供定制化服务维持高毛利。公司的多合一集成产品，产品功能集成化，实现降本，带来价的提升。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年的归母净利润分别为1.14、1.75、2.34亿元，增速分别为36%、54%、33%，2023 年4 月25 日股价对应23-25 年市盈率分别为22、14、11 倍。考虑到公司深耕重卡业务增速稳健，电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势，未来需求继续释放，成长空间广阔，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）新能源商用车销量不及预期。2）电机控制器需求不及预期。

    　　3）商用车电控市场份额不及预期。4）上游原材料价格超预期。