总体营收稳定增长,毛利率下滑致净利增速低于收入。2017H1 公司分别实现营收/归母净利2.94 亿/0.71 亿元,同比分别增加14.39%/4.74%。其中,新能源车电控实现营收2.33 亿元(+16.41%),在下游电动车受补贴退坡影响产销低迷的情况下依然保持较高增长,占比79.25%,贡献公司主要收入;中低压变频器实现营收0.53 亿元(+14.36%),主要受益工控行业复苏。报告期内公司产品综合毛利率40.34%,同比下降6.08 pcts,主要因价格下滑所致;销售费用率同增1.06 pcts 至7.05%,主要系销售返利增加;管理费用率同增0.21 pct 至11.14%,主要系研发费用增加。

    电动商用车销量有望爆发,具备技术实力的第三方电控厂商受益。上半年受补贴退坡和“3 万公里”政策影响,新能源商用车产销同比大幅下滑;6月份新能源商用车销量实现今年以来同比首次正增长,7 月份销量1.2 万辆(+79.4%),行业回暖趋势明确。下半年随着地补的逐渐落实及各地新能源公交车招标落地,商用车放量在即。新能源车电机电控行业参与厂商众多,真正具有领先技术的第三方供应商并不多,尤其是在乘用车领域尚未有第三方实现有效渗透。我们认为,未来随着新能源车产业链分工的细化,具备技术优势、集成能力和成本控制优势的第三方电控供应商望脱颖而出。

    物流车电控龙头,积极布局乘用车领域。公司研究和管理团队多数来自华为电气(艾默生),研发和技术优势突出,依托先进的变频和伺服技术,在同行中率先进入电动车电机控制器领域,在新能源商用车尤其是物流车电控市场优势明显。作为沃特玛创新联盟核心成员,公司拥有优质客户资源,目前专用车客户包括东风、一汽、大运等,客车领域客户包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企。面对即将爆发的电动乘用车市场,公司积极加大研发投入和技术储备,目前新能源乘用车电控样机研发成功,正与6-7 家客户洽谈,有望于2018 年实现创收,成为公司业绩新的增长点。

    募投项目稳步推进,传统业务受益工控复苏。公司拟投入募投资金6652万元在厦门成立新的生产基地,投产后将分别新增电机控制器/中低压变频器/伺服驱动器年产能5500/67000/7500 台。预计后续随着募投项目产能的逐步释放,将带动公司各项业务快速增长。伴随下游制造的回暖,工控行业自2016 年下半年以来持续复苏,判断此次复苏将具备可持续性,公司中低压变频器及伺服驱动器业务望实现稳定增长。

    风险因素:1)新能源车补贴下降风险;2)竞争加剧毛利率继续下滑风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司是新能源商用车电控龙头,积累大量优质客户,上半年在电动商用车产销同比大幅下滑的情况下收入依然保持较高增长,体现了公司较高的产品竞争力和市场开发能力;下半年随商用车放量将为公司带来较大业绩弹性。公司积极布局乘用车领域,相关产品样机已研发成功,望成为新的业绩爆发点。预测2017/18 年净利润分别1.93/2.96 亿元,2017/18/19 年EPS 0.93/1.43/2.01 元,当前股价对应PE分别为29/19/13x。首次给予“买入”评级,目标价33元,对应17年PE35x。