事报告要点

    　　 事件描述

    　　蓝海华腾发布2015 年年报，报告期内公司实现营业收入3.10 亿，同比增长51.33%；实现归属上市公司股东净利润0.71 亿，同比增长39.95%。公司同时发布2016 年一季报，1-3 月公司实现营业收入0.86 亿，同比增长144%；实现归属净利润0.26 亿，同比增长167%。

    　　 事件评论

    　　 扎根工业驱动市场，跻身电动车控制市场新贵。蓝海华腾成立于2006年2 月，2012 年整体变更为股份有限公司。公司多数高管层就职于艾默生网络能源有限公司，与国内自动化龙头汇川技术、英威腾等企业管理层同出一门。公司以中低压变频器起家，随后切入电动车控制及伺服驱动市场。受益于近年电动车产销量的井喷，公司电动车业务快速放量，并成为拉动其业绩增长的主要动力。按2015 年年报披露，公司营业收入中电动车控制器销售占比67.42%，毛利占比65.16%。

    　　 电动车控制器主要面向客车，2015 年销售井喷增长但毛利率有所下滑。

    　　公司电机控制器业务包括主驱动电机控制器、BSG 电机和ISG 电机控制器、助力转向泵和打气泵电机控制器等三大类，目前主要应用于电动客车，下游客户包括厦门金龙、苏州金龙、安凯客车及深圳五洲龙。

    　　2015 年公司电动车产品销售2.09 亿，同比增长177%；毛利率下滑11 个百分点至48.54%。市场可能担心补贴政策调整后对于新能源客车销量增速的影响，但预计公司电动车业务高增长近年仍可持续，这一方面是因为10-12 米客车占比的提升对应控制器均价的上浮；另一方面公司也在积极推出乘用车产品。

    　　 变频及伺服产品进口替代空间广阔，但短期受宏观影响较大。蓝海华腾扎根变频器市场多年，产品广泛应用于起重、空压机和机床等行业；此外，公司伺服业务主要为异步伺服驱动器，在国内注塑机、压铸机等市场使用。受制于宏观经济增速下台阶，公司去年变频器实现销售8498 万，同比下滑23.94%；伺服驱动器销售955 万，同比下滑35.40%。

    　　但从长期发展趋势看，国内中低压变频及伺服市场目前规模分别近180亿及70 亿，进口品牌占有率分别超过60%及80%，国产替代空间广阔。蓝海华腾作为其中技术扎实的追赶者，未来发展仍值得期待。

    　　 预计公司2016-2017 年净利润分别为1.09/1.36 亿，给予买入评级。

    　　风险提示：电动车市场销量增长低于预期