事件：

    1. 公司发布业绩快报：2019 年实现营收15.4 亿元，同比增长355%；实现营业利润4.2 亿元，同比增长955%；实现归母净利润7401 万元，同比增长1219%。

    2. 中石油煤层气公司获得2018-2019 年致密气补贴共9026 万元，中油煤建议按照石楼西销售收入分成比例进行分配，预计公司控股子公司中海沃邦将获得补贴7852 万元（即87%）。

    3. 公司拟采用非公开发行股票方式募集资金11 亿元，其中5.8 亿元用于购买中海沃邦10%股权，交易后公司享有权益比例由48.32%提高至58.32%；另外5.2 亿募集资金用于偿还借款及补充流动资金（1.79亿偿还济川控股借款、1.48 亿偿还银行贷款、2.02 亿补充流动资金）。

    投资要点：

    公司享有中海沃邦58.32%权益，大幅提高公司盈利能力：公司于2018 年初开始多次采用发行股份和支付现金的方式购买中海沃邦股权。本次非公开发行股票募集资金后，公司间接控股中海沃邦比例将达60.50%，享有权益比例将达58.32%，成为中海沃邦第一大股东。

    中海沃邦通过与中油煤分成的方式合作，获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。中海沃邦自2019 年并表，其优秀的经营业绩带动了公司营业收入和各项利润指标的增长。公司全年实现营收15.4 亿元，同比增长355%，实现归母净利润7401 万元，同比增长1219%。

    中海沃邦是优质致密气开采生产商：我国天然气生产量与消费量逐年递增，而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。石楼西区气藏丰富，经济可采储量443 亿方。目前18 井区5 亿方/年已取得天然气开采许可证进入商业开采阶段；45-18 井区12 亿方/年开采项目已在国家能源局备案。

    30 井区方案通过中油煤审查，补贴落地增厚业绩：石楼西区30 井区12 亿方/年开发方案已于2020 年1 月通过中油煤审查。同时，国家对致密气等非常规天然气的补贴目前采用的是多增多补，冬增冬补政策且对非常规天然气补贴政策将延续到“十四五”时期。目前中海沃邦致密气补贴已落地，未来随着永和45-18 井区项目以及永和30井区项目的推进，有望大幅提升石楼西区天然气产量，持续的补贴将显著增厚业绩。

    给予“买入”评级。暂不考虑此次非公开发行影响，维持此前盈利预测2020-2021 年营收22.8、40.7 亿元；归母净利润3.97、8.08 亿元；动态PE 为12、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：非公开发行未能顺利完成风险；天然气产量不达预期风险；新井采矿许可证获得时间不确定风险；天然气价格下跌风险等。