事件：公司发布2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 20.87 亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63 亿元（yoy-111.22%），扣非归母净利润-0.13 亿元（yoy-102.61%），经营性现金流净额4.63 亿元（yoy+28.01%）。

    　　2026Q1 营收5.8 亿元（环比+47%），归母净利润0.84 亿元（环比扭亏为盈），经营性现金流净额2.18 亿元（yoy+246%）。

    　　点评：

    　　2025 年因集采降价短期承压，经营质量显著提升。 2025 年受后疫情时代需求回落及国内IVD 行业集采、DRG/DIP 付费改革等政策影响，公司迎来上市十年来的首次年度亏损。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务受高基数及行业调整影响，收入分别同比下降41.09%和36.84%；毒品检测业务则保持稳健，实现收入2.95 亿元（yoy+3.00%）。分区域看，中国境内市场调整幅度较大，收入10.5 亿（yoy-46.44%），境外市场则展现较强韧性，收入10.36 亿（yoy-6.06%）。剔除股权激励一次性股份支付费用1.06 亿影响后，2025 年净利润3,676 万元。公司主动调整经营策略，强化终端纯销和现金流管理，全年经营性现金流净额达4.63 亿元，同比增长28.01%，经营质量显著提升。

    　　26Q1 业绩迎明确拐点，经营调整成效初显。 2026Q1 公司经营调整成效开始显现，业绩触底反弹。Q1 实现营收5.8 亿元，环比25Q4 增长47%；归母净利润0.84 亿元，环比扭亏为盈，迎来边际改善的拐点。国内业务回归正轨，环比显著改善，荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高。基层市场的糖化血红蛋白（HbA1c）近半年销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续布局；国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。

    　　战略新业务多点突破，新增长梯队产品初步成型，国际化战略成效显著。

    　　尽管传统业务承压，公司在战略新兴领域的布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，并推出了FC-6000（600 速）、FC-9000（900 速）等高速机型及LA-6000、LA-6400 等流水线产品，形成了覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从“尝试期”跃入“成型期”，全自动核酸检测一体机WonNova 1600 及呼吸道三联检试剂盒获NMPA 注册证，获33 项注册证，覆盖超20 国。病理诊断业务同样取得里程碑进展，MSI（微卫星不稳定性）检测产品获NMPA 三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛道。国际化2.0 战略成效显著，从“产品出海”转向“结构化经营的全球化”，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现同比大幅增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25.13、28.91、33.35 亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%、15.4%，实现归母净利润为3.91、4.67、5.63 亿元，同比分别增长719.9%、19.4%、　　20.6%，对应PE 分别为22、18、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。