事项：

    　　公司发布 2023 年三季报，前三季度，公司收入为20.04 亿元（-57.32%），归母净利润为4.00 亿元（-67.75%），扣非净利润为3.37 亿元（-71.38%）。单三季度，公司收入为5.16 亿元（-22.18%），归母净利润为0.65 亿元（+5.38%），扣非净利润为0.42 亿元（-0.31%）。

    　　评论：

    　　国内事业部：登革热检测产品贡献收入增量。2023Q3，公司国内管式发光业务装机以200 速的i2900 为主，受大环境影响，装机速度相对来讲较慢，但是，受周边国家和地区影响及人员流动性增加的影响，公司登革热检测产品在2023Q3 的销售有所增加，国内胶体金业务实现了快速增长。整体来看，在外部环境较为波动的情况下，2023Q3 公司通过积极采取应对措施，对重点客户进行了业务支持，实现了收入的稳定增长。展望未来，公司计划从过去单一的特色项目过渡到特色项目的组合，以特色项目组合去撬动部分四大类常规项目的份额，另外，从仪器布局的角度来看，2024 年公司化学发光业务的布局会更加丰富，也更有利于向更高等级的医院去做覆盖。

    　　国际事业部：三大技术平台业务加速拓展。公司国际部业务按照技术平台可分为胶体金、荧光和新平台三条主线。从胶体金平台来看，2023Q1-3 公司在发展中国家层面的传染病订单得到明显恢复，同时妊娠业务维持了稳定增长，此外，公司在欧洲市场上StrepA(A 型链球菌病毒)检测产品带来了比较显著的增量。从荧光平台来看，2023Q1-3 公司荧光业务在国际部所覆盖的市场实现了快速增长。从新平台来看，公司积极导入化学发光业务，已在近20 个国家取得了注册证，电化学平台的血气和凝血产品销售状况较为稳定。

    　　美国子公司：毒检业务受益于与大客户的深度绑定。美国子公司仍以毒检业务为主，受益于多年来在美国毒检市场的品牌积累，2023Q1-3，美国子公司在大客户层面的收入依旧保持了稳定增长。展望未来，2024 年，公司计划考虑把胶体金平台的部分传染病业务在美国市场上做导入（例如呼吸道传染病），目前，公司正积极布局注册工作。另外，美国市场拥有比较广泛的基层医疗机构（例如基层医生诊所），其对于荧光平台的仪器和试剂有使用需求，因此，接下来公司计划把荧光平台在美国市场做一些导入，以维持美国市场的稳定增长。

    　　投资建议：由于公司化学发光业务装机速度阶段性承压，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.1、6.4、8.0 亿元（23、24、25 年原预测值为6.1、7.6、9.6 亿元），同比增速分别为-57.5%、+25.4%、+24.7%，EPS 分别为1.14、1.43、1.79 元，对应PE 分别为23、18 和15 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值166 亿元，对应目标价约37 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、海外收入放量不达预期；2、化学发光等新技术平台放量不达预期。