事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入20.04 亿元，同比下降-57.32%，实现归母净利润4.00 亿元，同比下降67.75%，实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比下降71.38%。

    　　分季度来看：2023 年单三季度公司实现收入5.16 亿元，同比下降22.18%，归母净利润0.65 亿元，同比增长5.38%，实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降0.31%。

    　　公司单季度业绩增速波动，主要与2022Q3 同期新冠等非常规产品的基数有关，同时也受到疫情相关资产处置、监管政策趋紧等因素影响，结合公司上半年业绩表现以及Q3 经营进展、政策环境等，我们预计三季度常规业务有望实现稳健增长，四季度随着国内诊疗秩序的持续复苏，公司常规业务有望进一步恢复。

    　　产品结构调整+预算管理细化，毛利率水平持续提升。公司2023 年前三季度销售费用率23.25%，同比提升8.89 pp，管理费用率7.52%，同比提升3.33 pp，财务费用率-0.56%，同比提升0.05 pp，研发费用率12.95%，同比提升6.36pp，公司期间费用率整体有所升高，主要因新冠检测产品收入减少，规模效应减弱。伴随着心标、流感等高毛利常规业务占比的持续提升，同时叠加研发管线、营销推广等投入的管理优化，公司毛利率进一步改善。2023 年前三季度公司毛利率62.84%，同比提升8.92pp，净利率19.84%，同比下降6.45 pp。

    　　海外本地化部署节奏加快，国内业务有望回暖。公司深耕国际市场20 余年，聚焦重病、大病、慢病等领域，不断加快本地化项目合作推进，2023 年三季度，公司先后与印度尼西亚国有医药企业Kimia Farma、肯尼亚内罗毕大学、乌干达卫生部等达成合作，有望加速毒理学、药物滥用、生育、传染病等检验项目推广，为公司海外市场的业绩增长提供新的动力，我们预计未来公司在国际市场有望兑现保持良好业绩；同时伴随着医疗监管政策的阶段性落地，国内学术推广、入院销售等常规活动有望逐渐恢复，胶体金、荧光定量等常规检验产品有望逐渐回归快速增长轨道。

    　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2023-2025 年营业收入26.60、31.67、39.09 亿元（-53%、+19%、+23%），调整前30.49、36.54、45.21 亿元；预计归母净利润4.96、5.75、7.31 亿元（-59%、+16%、+27%），调整前6.00、7.11、9.00 亿元。公司当前股价对应2023-2025 年约23、19、15 倍PE，考虑到公司是国内POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。