2023 年上半年公司收入14.89 亿元，归母净利润3.35 亿元，符合预期。高毛利业务占比提高，毛利率有所回升。新冠业务高基数有所消化，常规业务增长良好。海外市场再获斩获，国际化打开成长天花板。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为6.10 亿/7.69 亿/10.32 亿元，对应EPS 为1.37/1.73/2.32 元，现价对应PE 19/15/11 倍。维持2023 年目标价38 元，维持“买入”评级。

    　　 2023H1 业绩符合预期，毛利率有所回升。根据公司公告，2023H1 公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.89 亿/3.35 亿/2.95 亿元，同比-63.1%/-71.6%-74.0%。主要由于公司去年同期新冠产品收入较高，2023 年全球新冠疫情趋于常态化，对应产品需求大幅降低。其中23Q2 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.57 亿/1.31 亿/1.00 亿元，同比-53.4% /-52.32%/-57.94%。在去年同期疫情产品大卖带来的高基数下，2023H1 公司业绩同比下滑，剔除新冠产品后，公司业绩稳健增长，符合预期。2023H1 年公司销售/管理/研发/财务费用率为21.19%/19.95%/12.81%/-0.90%，分别同比+7.35/+10.30/+6.91/-0.72pcts，销售费用率、管理费用率、研发费用率均大幅上升，主要由于去年同期新冠业务收入激增摊薄费用，相对往年偏低，2023 年上半年恢复到正常水平。2023H1 公司毛利率为63.55%，同比+6.99pcts，主因高毛利常规业务占比的快速提高。

    　　 新冠业务高基数有所消化，常规业务增长良好。根据公司公告，分业务板块来看：1）传染病检测：2023H1 公司实现收入4.28 亿元，同比-86.67%，主要系新冠业务收入由去年的30 亿元（占比约75%）减少至不足1 亿元（占比约5%），在此之外，呼吸道传染病检测、消化道传染病检测、血液传染病检测等常规业务显著恢复。2）慢病管理检测：2023H1 公司实现收入7.18 亿元，同比+40.30%，主要受益于院内市场诊疗修复，医院终端门诊量、检测样本量和去年同期相比有明显的恢复和增长。3）毒品（药物滥用）检测：2023H1 公司实现收入1.64 亿元，同比+18.11%，主要由于公司持续深耕美国毒检市场，积极导入新品，拓宽应用场景，增量空间不断打开，毒检业务收入规模进一步扩大。4）优生优育检测： 2023H1 公司实现收入1.34 亿元，同比+5.50%，主要由于公司在国内持续强化电商平台渠道；在海外开发 OTC 连锁市场，优化产品结构，公司优势业务市场份额不断提升，品牌市场地位得以巩固。我们认为，公司的常规业务增长良好，新冠业务高基数消化后将进入稳健增长期。

    　　 海外市场再获斩获，国际化打开成长天花板。根据公司公告，2023 年上半年，公司在肯尼亚内罗毕大学的培训中心顺利落地，将以此为基点辐射东非，为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能，扩大品牌影响力；此外，公司与印度尼西亚国有医药企业 Kimia Farma（KAEF）签署战略合作协议，着力提升当地人民的医疗卫生服务可及性。我们认为，公司在海外布局早、渠道广、管线全，享有巨大的先发优势。在亚非拉地区的布局进展，展现出公司前瞻的战略眼光。随着公司产品力+渠道力持续发力，未来海外市场有望成为公司业绩增长的核心驱动力，将持续打开公司成长的天花板。

    　　 风险因素：研发、产品注册进度不及预期；销量不及预期；市场竞争加剧风险；政策超预期变动风险；降价导致毛利率不及预期的风险；汇率波动的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是我国POCT 领域龙头，深耕行业30 年，POCT行业享受技术进步+时代助力，行业增长确定性强。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为6.10 亿/7.69 亿/10.32 亿元，对应EPS 为1.37/1.73/2.32 元，现价对应PE 19/15/11 倍。2023 年8 月17 日，可比公司迈瑞医疗、新产业、安图生物（中信证券研究部预测）及普门科技（Wind 一致预期）2023 年平均PE 为25x，较全年平均水平明显偏低，主要由于医疗行业监管政策收紧带来波动。考虑到：1）公司的新冠业务高基数有所消化，常规业务增长良好；2）公司在海外市场再获斩获，国际化打开成长天花板；3）根据公司公告，公司海外业务占比达40%以上，且公司主营业务和经销商代销模式的监管政策风险较低；综上，我们维持公司2023 年27xPE，对应2023 年目标价38 元，维持“买入”评级。