事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入56.81 亿元（+69.01%），归母净利润11.97 亿元（+88.67%），扣非归母净利润11.05 亿元（+100.70%），非经常性损益当期净利润的影响为9196 万元。分季度来看，单Q4 实现营业收入9.84 亿元（+15.24%），归母净利润-0.43 亿元，利润有所下滑，影响较大的是计提了资产减值损失7897 万元，主要系针对北京莱尔的商誉计提了减值准备。

    　　点评：

    　　四大业务线稳步增长，新平台新指标逐步导入。分业务线来看，2022 年传染病检测实现收入39.36 亿元（+136.02%），我们认为主要是国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，常规业务中，国内流感检测产品销售收入明显增长，国外订单有所恢复；慢病管理实现收入9.39 亿元（+2.55%），国内战略平台化学发光业务收入增长明显，国外借助新冠辅助诊断指标的需求实现了免疫定量平台在亚非拉发展中国家的跨越式发展；毒品（药物滥用）实现收入2.94 亿元（+8.78%），积极推进毒检新品导入，持续开拓电商渠道；优生优育检测实现收入2.42 亿元（+16.87%），产品改进和渠道建设推动了业务的增长。

    　　新技术平台取得战略突破，产品线进一步丰富。公司是国内POCT 企业技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。我们认为公司在胶体金和免疫荧光平台上已有较成熟的技术和产品，同时还在通过外延并购和战略合作的方式来拓展业务界面，完善产品、技术及渠道的布局：1）分子诊断：依托优博斯及优卡斯系统，与多家国外分子诊断领域的领先企业达成合作；2）病理诊断：

    　　已初步形成了对病理科主流细分的组织病理、细胞病理和分子病理的全覆盖；3）化学发光：收购天深医疗，完善产品布局。未来公司还将继续加大研发投入，基于现有技术平台不断拓展，我们认为公司的常规业务稳健发展可期。

    　　持续深化市场开拓，海外稳定增长可期。公司凭借产品的广域覆盖性（临床和OTC 的兼容），销售覆盖了140 多个国家和地区。国际事业部目前贡献销售收入的主体是免疫荧光平台和免疫胶体金平台，公司已开始向国际市场导入凝血、血气、化学发光、分子诊断、干式生化等产品；美国子公司的产品主要是基于胶体金平台的毒检（药物滥用）检测产品、优生优育、传染病等，公司深化美国毒检市场建设，推动中美研发团队一体化，加强美国本地化FDA注册体系，提升新品开发、技术支持、注册准入支持能力。2022 年，公司的海外收入占比已达49.4%，我们认为公司在海外的渠道已相对成熟，随着新品的不断导入，海外业务有望保持稳定增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.23 亿元、7.18 亿元、9.11 亿元，同比分别增长-56.3%、37.3%、26.8%，对应EPS 分别为1.18 元、1.62 元、2.05 元。我们认为常规业务伴随老业务产品升级换代、新业务产品陆续落地以及渠道的进一步建设有望继续维持稳健增长。我们给予公司2023 年25-30X PE，对应合理价值区间为29.42-35.30 元（对应PS 为4.27-5.12X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品注册进度不及预期风险；新产品推广不及预期风险。