21 年收入端增长稳健，1Q22 表现强势

    　　公司21 年实现收入33.61 亿元（yoy+19.6%）、归母净利润6.34 亿元（yoy+0.04%），略低于我们预期（预计归母6.75 亿元），主因新冠疫情影响公司常规产品销售。1Q22 收入26.25 亿元（yoy+276.9%）、归母净利润9.04 亿元（yoy+481.3%），主因新冠抗原自测产品贡献显著提升。考虑22年可能的新冠抗原自测需求释放，我们上调22-24 年EPS 至3.03/3.48/3.55元（22/23 年前值2.74/3.33 元）。考虑公司内生稳健叠加新冠业务增量贡献，给予22 年21x PE（可比公司Wind 一致预期均值20x），略调整目标价至63.73 元（前值73.87 元，主要考虑可比公司平均PE 回调），重申“买入”。

    　　1Q22 费用率同比下降显著，规模效应强势显现公司21 年和1Q22 年毛利率分别为58.5%和63.9%，同比-10.5/-6.7pct，主因新冠试剂产品价格降低等。21 年和1Q22 年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/7.9%/11.6%和13.3%/2.8%/4.5%，分别同比-3.3/+1.2/+1.7pct 和-11.6/-6.2/-7.4pct，21 年管理费用率增加主因21 年员工股权激励计划计提股权支付费用（4319 万元），1Q22 三项费用率降低主因规模效应明显。

    　　常规业务：全年稳健增长，看好长期发展

    　　公司常规业务21 年收入19.2 亿元（yoy+38.2%），慢病检测、传染病检测（除新冠试剂）、毒检、优生优育检测收入yoy 分别为+60.7%、+28.0%、+12.2%、+23.9%，我们推测1Q22 常规业务受国内外疫情影响，收入同比略有下滑。展望22 全年，伴随国内外业务逐渐恢复及新品放量，我们预计常规业务收入维持快速增长，基于：1）慢病检测：心标业务伴随医院诊疗恢复强势反弹，叠加发光、出凝血、血气、宠物检测等新品贡献增量；2）传染病检测（除新冠试剂）：炎症因子随院内市场业务推进稳定增长，常规传染病检测持续发力；3）毒检及优生优育检测有望伴随疫情趋稳逐渐向好。

    　　新冠试剂：抗原自测产品优势明显，看好国内外后续表现公司新冠试剂21 年收入11.4 亿元（yoy+9.6%），我们推测1Q22 新冠试剂收入超20 亿元，我们保守预计22 年新冠试剂收入有望达25-30 亿元，基于：1）中国大陆：抗原自测已于今年3 月放开，公司作为首批获证厂商之一持续支持多地散发疫情检测需求，看好后续陆续贡献；2）中国香港：公司22 年初开始积极配合香港抗疫工作，全力保供试剂需求；3）海外：公司新冠抗原自测产品已经通过欧盟CE 认证，并获得巴西、俄罗斯、澳大利亚、泰国、马来西亚、缅甸等国家的新冠抗原自测证书。目前海外抗原自测产品需求依然存在，22 年有望继续贡献销售收入。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。