事件：2022年4月24 日晚，公司发布2021年年度报告: 公司全年实现营业收入33.61 亿元，同比增长19.57%;归母净利润6.34 亿元，同比增长0.04%；扣非净利润5.51 亿元，同比下降6.74%。经营活动产生的现金流量净额6.65 亿元，同比下降37.38%；基本每股收益1.43元，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。
其中，2021 年第四季度实现营业收入8.54亿元，同比增长33.90%;归母净利润0.07 亿元，同比下降89.45%；扣非净利润-0.03 亿元，同比下降109.64%。经营活动产生的现金流量净额3.95 亿元，同比下降12.86%。
同日，公司发布2022 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入26.25 亿元，同比增长276.87%；归母净利润9.04 亿元，同比增长481.32%；扣非净利润8.99 亿元，同比增长535.50%，我们预计主要与公司全力开展支援中国香港、中国大陆抗击疫情的工作，新冠检测产品收入大幅增长有关。经营活动产生的现金流量净额-3.57 亿元，我们预计与应收账款、预付货款、新冠备货的增加有关。
常规业务恢复较为明显，新冠业务仍贡献较大收入体量
（1）常规业务：2021 年，公司实现四条产品线销售收入约19.16亿元，同比增长38.18%。①慢病管理检测收入9.16 亿元，同比增长60.72%。其中国内市场随着新冠疫情得到有效管控，医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复；海外市场免疫荧光装机量大幅提升，部分检测项目有爆发性的增长。②传染病业务收入5.23 亿元，同比增长27.95%。国内炎症因子随着院内市场业务的整体推进有稳定的增长，海外各个发展中国家的常规传染病投标也在逐步重启。③毒品（药物滥用）检测收入2.70 亿元，同比增长12.16%，美国毒检业务总体实现了较为稳定的增长。④优生优育检测收入2.07 亿元，同比增长23.86%。国内金秀儿品牌在高端精准排卵检测类别继续领跑，海外也实现了快速增长。
（2）新冠业务：2021 年，公司实现新冠检测试剂销售收入约11.45亿元，同比增长9.61%。公司的新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6 月初取得欧盟CE 认证。目前公司的检测产品已经覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东的100 多个国家和地区。
（3）战略突破：①化学发光： 2021 年12 月，公司全资收购天深医疗，其“单人份”发光的产品设计，与公司自研的管式发光产品可形成有效的协同。②分子诊断：公司自研的优博斯U-Box 已于2022年3 月在国内正式获批，与优卡斯U-Card 系统亮相各大展会。同时，万孚卡蒂斯与阿斯利康就肿瘤精准诊疗领域开展战略合作。③病理业务： 2021 年，具有自主知识产权的全自动免疫组化染色机PA3600 及二抗系统正式上市，提供多种前沿特色一抗，目前已在全国多家三甲标杆终端进院试用。
新冠检测试剂产品价格波动影响毛利率及净利率下降
2021 年全年，公司的综合毛利率同比下降10.56pct 至58.46%，其中传染病检测（含新冠检测）毛利率同比下降21.33pct 至55.24%，我们预计主要因为下半年新冠检测试剂产品价格下降；销售费用率同比下降3.28pct 至19.17%，同比增长2.09%；管理费用率同比提升1.19pct 至7.91%，主要是因为公司新一期的员工股权激励计划所产生股权支付费用4,319.16 万元，以及职工薪酬和咨询服务费的增加；研发费用率同比提升1.70pct 至11.64%，同比增长39.96%，主要是公司加大对人才及研发的投入；财务费用率同比提升0.46pct 至1.46%，主要为可转债利息摊销费用2,450.75 万元；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.12pct 至18.82%。
其中，2021 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为37.30%、12.02%、9.32%、13.40%、2.67%、0.70%，分别变动-23.13pct、-9.18pct、+4.14pct、+3.69pct、-0.52pct、-7.05pct，其中综合毛利率下滑幅度较大，我们预计主要与新冠检测试剂产品价格下降以及相关原材料储备成本较高有关。此外，公司本期计提坏账准备1,994.71 万元。
2022 年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.91%、13.31%、2.80%、4.51%、0.29%、34.35%，分别变动-6.59pct、-11.64pct、-6.23pct、-7.36pct、-0.30pct、+12.46pct。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为58.68 亿/ 47.31 亿/ 56.22 亿，同比增速分别为75%/-19%/19%；归母净利润分别为15.11 亿/ 10.58 亿/ 12.77亿，分别增长138%/-30%/21%；EPS 分别为3.40 /2.38 / 2.87，按照2022 年4 月22 日收盘价对应2022 年14 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。