3Q21 收入端保持稳健增长

    　　公司1-3Q21 实现收入25.1 亿元（yoy+15.4%）、归母净利润6.3 亿元（yoy+10.8%）、扣非归母净利润5.5 亿元（yoy-0.3%），其中3Q21 收入、归母分别同比增长15%、-39%，利润端增速慢于收入端，主因新增激励费用及毛利率下降（新冠试剂单价明显降低）等因素。考虑安徽IVD 集采等影响，我们调整21-23 年EPS 至1.78/2.21/2.86 元（前值1.86/2.38/3.10元）。考虑IVD 集采情绪压制，国内疫情散发可能影响医院门诊量的恢复等，我们给予公司21 年27x PE 估值（可比公司Wind 一致预期均值27x），调整目标价至48.13 元（前值74.32 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率同比下降，管理费用率同比提升

    　　公司1-3Q21 毛利率为65.7%（yoy-5.9pct），我们推测主因新冠试剂单价相比20 年同期明显降低。1-3Q21 销售、管理、研发费用率为21.6%（yoy-1.2pct）、7.4%（yoy+0.3pct）、11.0%（yoy+1.0pct），规模效应逐渐凸显，重视研发投入依旧，管理费用率同比提升主因新增股权激励费用等。

    　　常规业务：海外业务增长良好，国内三季度短期承压公司3Q21 收入同比增长14.9%，我们推测扣除去年同期贸易类业务影响后，3Q21 收入同比增长约30%。分事业部看，我们推测3Q21 国际部收入同比增长约90%，美国子公司3Q21 收入同比增长约30%，国内收入同比基本持平，国内增长放缓或与流感等业务表现不佳有关。展望21 全年，伴随国内外业务逐渐恢复及新品放量，我们看好常规业务实现同比快速增长。

    　　新冠试剂：看好全年收入不低于20 年

    　　我们推测公司3Q21 新冠试剂收入约1.5 亿元，1-3Q21 新冠试剂收入超过8 亿元，主要为海外的抗原自测产品的贡献。公司的新冠抗原自测检测试剂已陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于今年6 月初取得欧盟CE 认证。目前海外欧洲等地抗原自测产品需求依然存在，四季度有望继续贡献销售收入，我们预计公司新冠试剂全年收入不低于去年（20 年合计约10.4 亿元）。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。