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    　　万孚生物发布2021 年第三季度报告

    　　万孚生物2021 年前三季度实现营业收入25.07 亿，同比增长15.37%，归母净利润6.27 亿，同比增长10.83%，扣非净利润5.54亿，同比减少0.33%，经营性现金流净额为2.70 亿元，同比减少62.02%。 第三季度单季实现营业收入6.51 亿，同比增长14.91%，归母净利润0.72 亿，同比减少38.80%，扣非净利润0.52亿，同比减少55.12%。

    　　简评

    　　业绩低于预期，营收稳健增长

    　　公司三季度从报表来看，营收实现稳健增长，若扣除渠道公司并表同比因素，Q3 单季预计有30%左右增长；国内常规业务受8月疫情及安徽集采政策影响，预计常规业务增速较低，增长预计主要来自海外市场。利润端表现低于市场预期，主要是毛利率下滑幅度较大，新冠业务三季度订单低于此前预期，因此公司缩减生产规模、减少场地租赁及生产工人，单季成本支出较大；此外三季度公司股权激励费用摊销、及可转债付息的财务成本亦较大，造成三季度单季利润低于市场预期。由于新冠业务波动带来的利润损失、及财务费用因素预计将不可持续，随着公司海外市场的稳步扩张，利润端预计将重回增长轨道。

    　　万孚作为国内POCT 龙头企业，技术布局全面、产品丰富，有望借助此次新冠契机加速开拓海外市场，立足国内、进逐海外，未来常规业务的持续高速增长依然可期

    　　新冠毛利率下降，费用率保持稳定

    　　2021 年前三季度公司整体毛利率为65.67%，下降5.87 个百分点，主要是新冠检测试剂成本上升有关，三季度成本开支较大。期间费用率41.11%，提高0.76 个百分点，整体保持稳定：其中销售费用率21.61%，下降1.21 个百分点；管理费用率7.43%，上升0.26 个百分点；研发费用率11.03%，上升1.02 个百分点，研发投入持续加大；财务费用率1.04%，上升0.69 个百分点，主要是可转债利息支出。销售净利率24.99%，同比下降1.12个百分点。经营性现金流净额为2.70 亿元，同比减少62.02%。

    　　快速诊断龙头企业，维持买入评级

    　　万孚生物是国内POCT 行业龙头企业，产品线丰富且渠道优势显著，长期发展潜力大。由于新冠业务不及预期，我们下调2021-2023 年盈利预测分别为7.97 亿、10.01 亿和12.97 亿，同比增长25.7%、25.6%和29.5 %（原预测分别为10.08 亿、11.28 亿和13.86 亿，同比增长59.0%、11.9%和22.9 %，同比增长31.2%、26.9%和23.3 %），每股EPS 为1.79、2.25 和2.91 元，当前股价对应2021-2023 分别为19.4、15.4 和11.9 倍PE，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险

    　　2.POCT 检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险

    　　4.海外销售拓展不及预期