三季报业绩低于市场预期。公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入25.07 亿元（同比+15.37%），归母净利润6.27 亿元（同比+10.83%），扣非归母净利润5.54 亿元（同比-0.33%）。Q3 单季度公司收入6.51 亿元（同比+14.91%），归母净利润7156.72 万元（同比-38.80%）。三季度公司收入端基本维持稳定，但利润端因利润率下降、团队架构扩张调整及股权支付带来的费用提升等原因的影响，出现较大幅度下滑，业绩表现低于市场预期。

    　　费用扩张叠加市场变化，关注后续调整措施成效。公司去年在新冠带来的业绩增长的基础上，制定了目标较高的股权激励计划，因此今年在国内外均采取了较为激进的发展策略，三季度销售、研发、管理费用率较去年同期均有上升，叠加今年新增的股权激励摊销费用和可转债摊销费用，费用端较去年同期有明显上升。与此同时，今年Q3 受江苏等地疫情和安徽IVD 集采的影响，公司国内的市场销售和价格体系受到一定影响。三季报公司毛利率65.67%，同比-5.87 pct。我们预计Q4 公司会进行一定的费用控制，包括人员架构和产品线的调整。

    　　盈利预测与投资建议。公司三季报业绩低于预期，虽有一部分费用摊销的因素，但考虑后续市场变化和内部调整的不确定性，我们将公司2021-2023 年盈利预测下调至1.78 元/股、2.12 元/股、2.51 元/股，对应PE 22.24X/18.68X/15.82X。考虑到公司海外业务拓展推进顺利，国内业务仍具增长后劲，新冠业务持续贡献业绩，我们认为适合给予公司21 年40 倍PE 合理估值，对应合理价值71.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国内疫情反复导致常规业务波动；海外市场拓展不及预期；行业政策发生重大变化