21 年净利润有望持续稳健，当前估值具备性价比公司3 月30 日发布20 年年报，实现收入28.1 亿元（yoy+35.6%）、归母净利润6.3 亿元（yoy+63.7%），与此前预告（归母yoy+50-70%）相符。

    　　4Q20 归母同比增速-29.9%，内生稳健（超35%），表观受商誉、无形资产、应收账款等减值（合计1.2 亿元）影响。考虑主业强势恢复及新冠试剂持续加持，我们略调整21-23 年EPS 至2.41/3.09/4.02 亿元（21/22 年前值2.40/3.05 元）。公司为POCT 领域领头羊，20-22E 年EPS CAGR 为39.8%（VS 可比公司Wind 一致预期均值27.1%），给予21 年45x PE （可比公司均值37x），对应目标价108.60 元（前值108.10 元），维持 “买入”评级。

    　　销售、管理费用率同比下降，现金流表现靓丽

    　　公司20 年毛利率为69.0%（yoy+3.8pct），主因高毛利率产品新冠试剂收入占比提升， 销售、管理、研发费用率为22.5%（ yoy-1.6pct ）、6.7%（yoy-0.9pct）、9.9%（yoy+2.2pct），疫情期间差旅、推广等费用减少但重视研发投入依旧。20 年经营活动现金流量净额为10.6 亿元（yoy+242.7%）。

    　　传统业务：20 年受疫情负面影响，21 年有望强势反弹20 年传统业务大多受疫情负面影响，慢病检测、传染病检测（剔除新冠试剂）、毒检、优生优育检测收入同比增速为-6.0%/-29.4%/4.6%/11.9%。展望21 年，随着国内外疫情防控企稳，经营逐渐恢复，各业务收入同比增速大多有望超30%。1）慢病检测的心标等传统项目主要依托荧光免疫平台，伴随医院诊疗人次恢复强势反弹，同时化学发光（21 年总收入有望达2 亿元）、凝血、血气、宠物检测等新品有望贡献显著增量；2）传染病检测传统项目主要依托金标平台，在流感项目短期承压背景下，公司迅速补充乙肝两对半及术前四项以弥补缺口；3）毒检及优生优育业务有望逐渐恢复稳健。

    　　新冠试剂：四大品类齐发力，21 年收入有望超10 亿元新冠试剂20 年收入合计10.4 亿元，我们保守预计21 年收入有望继续超10亿元，基于：1）抗原产品：国内及CE 均已获证，美国EUA 申报中。目前国内外需求旺盛，欧美中大订单持续洽淡，抗原产品凭借窗口期短、较好的灵敏度、特异度等优势销售良好，预计是全年主力；2）中和抗体产品：目前已获得CE 认证及商务部白名单出口资格，陆续贡献收入。中和抗体检测需求在新冠疫苗大规模接种后有望逐渐释放，预计是另一重磅产品；3）核酸检测：国内未获证，主要销往海外，我们预计21 年有望贡献约1 亿元收入；4）抗体检测：21 年预计规模不大，逐渐被抗原产品取代。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价，研发进度慢于预期。