事件
万孚生物发布2020 年年报
公司2020 年全年实现营业收入28.11 亿，同比增长35.64%，归母净利润6.34 亿，同比增长63.67%，扣非净利润5.9 亿，同比增长59.08%。经营性现金流净额为10.62 亿元，同比大幅增长242.68%，利润分配预案为10 转3 派5。
第四季度单季实现营业收入6.38 亿，同比下降1.62%，归母净利润6823 万，同比下降29.87%，扣非净利润3459 万，同比下降61.69%。
简评
主业下半年部分恢复，研发投入大幅增长
万孚2020 年业绩显著受益于新冠疫情，位于前次预告50-70%上半区。20Q4 单季收入出现同比增速下滑，主要是由于处置3 家渠道子公司、从10 月起不再并表；利润端同比下降主要是计提达成生物和信德科创的商誉减值7174 万元、无形资产减值4435万元所致。分业务来看，下半年传染病检测继续同比下滑，扣除新冠检测产品全年下滑29.41%，主要是疫情期间戴口罩使得甲乙流、肺炎等发病率大幅下降；慢病检测下半年显著恢复，全年下滑5.96%、较上半年-30.5%大幅收窄；毒检业务下半年受美国疫情严重影响，全年增长4.63%、较上半年53.59%增速下降；孕检产品全年增长11.94%，较上半年-15.21%增速大幅回升。
公司2020 年研发投入3.19 亿元，同比大幅增长47%。2020 年共获得产品注册证合计72 个，其中新增国内、美国FDA、欧盟CE、加拿大MDALL 产品注册证分别为42 个、1 个、28 个和1 个。新产品借助国内成熟的销售网络、以及借力新冠极大拓展的海外销售渠道，将是公司业绩未来三年持续高速增长的核心动力。
受疫情影响主营业务出现分化，新产品是未来关注点分业务来看，2020 年下半年传染病检测继续同比下滑，扣除新冠检测产品全年下滑29.41%，主要是疫情期间戴口罩使得甲乙流、肺炎等发病率大幅下降；慢病检测业务下半年显著恢复，全年下滑5.96%、较上半年-30.5%大幅收窄，主要是心标类产品下半年恢复增长，同时化学发光POCT 产品开始贡献业务；毒检业务下半年受美国疫情严重影响，全年增长4.63%、较上半年53.59%增速下降，预计2021 年随着疫苗接种，社会秩序逐渐恢复正常后重回增长轨道；孕检产品全年增长11.94%，较上半年-15.21%增速大幅回升，主要是线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，同时加强在天猫、京东、拼多多等电商平台的线上运营。
新产品方面，2020 年化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证，已形成覆盖心脑血管标志物、炎症标志物、肾功能标志物、肿瘤标志物、性激素、血栓标志物、骨代谢、生殖、高血压等多领域的检测项目清单；分子诊断POCT 方面，公司与美国iCubate、比利时Biocartis 的战略合作顺利推进，2020 年9 月万孚倍特的Boxarray 全自动核酸扩增分析系统获得由国家药品监局管理局颁发的三类医疗器械注册证，血流感染检测试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验。
基于2020 年业绩的股权激励方案，高起点高标准公司于2020 年12 月推出2020 年股权激励方案，以 2020 年归母净利润为业绩考核基期，2021-2023 年净利润增长率分别不低于25%、55%和100%，按2020 年归母净利润6.34 亿计算，2021-2023 考核业绩不低于7.93亿、9.83 亿和12.68 亿，业绩考核未来三年翻倍。在新冠疫情逐渐消退的背景下，公司要实现3 年复合26%增速，需要在原有产品继续保持高增长基础上，不断推进新产品销售以弥补现有新冠产品可能的下滑。我们认为，这一激励方案对公司未来三年业绩持续高增长有很好的指引作用，公司成长性凸显。
财务指标优秀，毛利率及现金流指标突出
2020 年全年公司整体毛利率为69.02%，提升3.81 个百分点，预计主要是剥离低毛利的渠道代理业务所致、高毛利自产产品占比进一步提升。期间费用率40.11%，提升0.97 个百分点，整体比较稳定；其中销售费用率22.45%，下降1.55 个百分点，管理费用率6.72%，下降0.89 个百分点，研发费用率9.94%，提升2.20 个百分点，财务费用率1.00%，提升1.22 个百分点。经营性现金流净额为10.62 亿元，同比增长242.68%，也大大高于公司归母净利润，反映公司盈利质量非常高。
快速诊断龙头企业，维持买入评级
万孚生物是国内POCT 行业龙头企业，产品线丰富且渠道优势显著，长期发展潜力大。我们维持2021-2022年的盈利预测，新增2023 年预测，2021-2023 年盈利预测分别为8.32 亿、10.55 亿和13.01 亿，同比增长31.2%、26.9%和23.3 %，每股EPS 为2.43、3.08 和3.80 元，当前股价对应2021-2023 分别为33.3、26.3 和21.3 倍PE，维持给予买入评级。
风险提示
1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险
2.POCT 检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险
4.海外销售拓展不及预期