全球布局的POCT 领头羊，首次覆盖给予“买入”评级公司为国内POCT 领域龙头，发展势头迅猛，基于：1）POCT 行业高景气，技术升级迭代，公司作为龙头持续受益；2）公司已在产品、渠道、品控等方面构筑全方位壁垒；3）老产品稳健，新产品发力，多品类驱动。我们预计20-22 年EPS 为1.92/2.40/3.05 元，同比70%/25%/27%。公司产品、技术平台布局全且全球化渠道领衔，叠加经营稳健（20-22E 年归母净利CAGR 39.3% VS 可比公司Wind 一致预期平均值26.8%），理应享受一定估值溢价，我们认为21 年45x PE 比较合理（可比公司Wind 一致预期平均PE 为42x），对应目标价108.10 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　POCT 行业蓬勃发展，技术升级迭代，龙头强者恒强POCT 因速度快、体积小、采血量小、操作简单等优势，被广泛应用于医院急诊、临床科室、基层医疗、家庭医疗等场景，与大型实验室仪器形成差异化竞争，互为协同和补充。中国POCT 市场19 年规模为17.7 亿美元（2017-2019 CAGR 23.9%），快速增长，基于：1）分级诊疗拉动基层POCT市场扩容；2）五大中心建设带来新增量；3）临床科室检测及收益需求拉动；4）发热门诊建设带来新机遇。国内POCT 从胶体金平台起步，早期技术壁垒较低，百家争鸣。近年来，随着POCT 从定性、到定量、到量更准确、再到精准医疗的发展，行业进入精细化、高壁垒阶段，强者恒强。

    　　前产品后渠道全方位领衔，构筑核心壁垒

    　　公司19 年在国内POCT 市场份额约9.7%，位列国产第一（非血糖类）。

    　　我们认为，公司已在产品、渠道、品控、自动化等方面打造全方位优势，份额有望持续提升，基于：1）产品：公司依托胶体金、免疫荧光、化学发光、电化学、干式生化、分子诊断、病理诊断等九大技术平台形成了心标、炎症、肿瘤、传染病、毒检、优生优育、血气、凝血等丰富产品线，是国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的POCT 企业；2）渠道：包括国内、国际、美国三大营销体系，国内按平台设五大事业部，国际按区域设七大板块，销售能力领先；3）品控、自动化能力突出，保证产能及精准性。

    　　多品类齐头并进，收入有望持续稳健增长

    　　公司19 年实现收入20.7 亿元（yoy+25.6%），我们预计20-22 年CAGR超25%，若剔除贸易类业务影响，则CAGR 预计超30%，基于：1）慢病检测：心标引领传统项目增长，发光、电化学、宠物检测等新业务势不可挡，看好20-22 年收入CAGR 超40%；2）传染病检测：新冠持续领衔，传统项目恢复，看好20-22 年收入CAGR 超30%；3）毒检：品类拓宽，管理改善，策略优化，20-22 年收入CAGR 有望超30%；4）优生优育检测：增长点转向国内，加大渠道开拓，预计20-22 年收入CAGR 约15%；5）贸易类：近年逐渐剥离，对收入有一定影响，但对净利润影响较小。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价，研发进度慢于预期。