公司发布2023 年报：报告期内，公司实现营收13.79 亿元（YoY-14%），实现归母净利润2.35 亿元（YoY-44%），扣非归母净利润2.06 亿元（YoY-49%）。2023 年公司销售毛利率26.07%（YoY-9.93pct），净利率17.04%（YoY-9.40pct），销售、管理、财务费用率2.58%（YoY-1.15pct）。

    　　其中，23Q4 单季度公司实现营收3.55 亿元（YoY-11%，QoQ+8%），实现归母净利润0.35 亿元（YoY-65%，QoQ-39%），扣非归母净利润0.29 亿元（YoY-71%，QoQ-43%），单季度业绩低于预期，主要原因：1）原材料价格波动；2）Q4费用影响。23Q4 公司销售毛利率20.47%，同环比分别变化-14.79pct、-7.41pct，净利率9.89%，同环比分别变化-15.63pct、-7.74pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元人民币（含税）。

    　　顺酐酸酐衍生物销量持续增长，价格因原材料波动及供给增长下滑明显，盈利能力大幅收窄致业绩承压。2023 年以来，公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，根据公司年报披露数据，顺酐酸酐衍生物产量8.06 万吨（YoY+15%），销量8.22 万吨（YoY+22%），其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量10%以上，实现营收9.95 亿元（YoY-19%%），产品均价1.21万元/吨（YoY-33%），毛利率23.30%（YoY-14.85pct）。2023 年顺酐酸酐衍生物价格的大幅下滑，主要是因为：1）原材料顺酐、丁二烯、C5 等价格同比显著下滑；2）行业新增产能释放导致竞争加剧。后续看，我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强，尤其在电气绝缘、复合材料增速显著，公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，规模大且品种全，目前具备产能7.1 万吨。古雷基地方面，受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响，实施进度有所延缓，建设进度较原计划有所延长，故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023 年9 月30 日延期至2024 年6 月30 日。

    　　功能中间体业务稳中有进，盈利能力持续提升，后续有望随着OLED 高景气实现加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED 材料等。根据群智咨询数据数据，随着2023年下半年中高端机型的密集发布，特别是华为的回归以及苹果iPhone15 系列的发布，带动了高端市场的热度，叠加柔性OLED在终端机型上不断下放，2023 年全球柔性OLED 面板出货约5.3 亿片，同比增长约33.3%，预计2024 年依旧有望维持高增速。此外2023 年刚性OLED智能手机面板出货约1.5 亿片，同比下降约21.5%。结构性来看，下半年全球刚性OLED 智能手机面板出货约8550 万片，同比增长4.1%，预计2024 年刚性OLED 智能手机面板需求呈增长趋势，且存在结构性供需偏紧风险。2023 年，公司功能中间体材料业务全年实现营收2.31亿元（YoY+9%），毛利率45.90%（YoY+10.52pct），盈利能力显著提升。后续看，该业务有望随OLED市场的高景气实现加速放量。

    　　投资分析意见：23Q4 单业绩不及预期，古雷基地项目延后投产，下调公司2024-2025 年归母净利润预测为2.89、3.61 亿元（原值3.42、4.45 亿元），新增2026 年归母净利润预测为4.47 亿元，根据Wind 一致预测，可比公司瑞联新材、万润股份2024 年平均PE 为16X，当前市值对应PE 分别13、11、9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动。