投资要点：

    　　2022 年业绩亮眼，归母净利润高增。2022 年公司实现营业收入15.97 亿元，同比增长14.62%。实现归属于上市公司股东的净利润4.22 亿元，同比增长67.14%，扣非后的净利润4.06 亿元，同比增长72.64%，基本每股收益1.43 元。2022 年公司净利润大幅增长的主要是：一是公司顺酐酸酐衍生物营业收入增加，2022 年公司顺酐酸酐衍生物收入12.124 亿元，同比增长20.89%，带来利润增加；二是2022 年原材料顺酐的价格下降与顺酐衍生物需求旺盛，导致原材料价格持续走低与销售价格保持高位，价差扩大，带来顺酐酸酐衍生物的毛利率增长。根据iFind，2022 年顺酐均价为9819.91 元/吨，同比降低16%。根据公司2022 年报披露，公司顺酐酸酐衍生物均价为18105.46 元/吨，同比增长13.83%。2022 年公司顺酐酸酐衍生物毛利率为38.15%，同比+12.69pct。2022 年公司顺酐酸酐衍生物产能利用率98.86%，基本实现满产满销。随着年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目2022 年投产以及2023 年三季度末福建古雷50000 吨顺酐酸酐衍生物项目投产，为公司业绩增长夯实产能基础。

    　　2023 一季度业绩承压，公司营收“以量补价”。2023 一季度公司实现营业收入3.50 亿元，同比下降6.97%。实现归属于上市公司股东的净利润0.70 亿元，同比下滑降16.23%，扣非后的净利润0.61亿元，同比下降24.03%。2023 一季度公司综合毛利率为29.26%，同比减少5.95pct，环比减少6.00pct。受上游原材料顺酐新增产能逐步投产，顺酐价格持续处于低位，同时公司顺酐酸酐衍生物平均销售价格下降，盈利空间收窄，令公司毛利率有所下滑。根据iFind数据，2023 年5 月顺酐价格为7468 元，同比下跌29.16%，环比下跌5.05%。公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，顺酐酸酐衍生物销量同比增长超过25%，以销量上涨弥补价格下跌劣势。

    　　风电装机大年，带动公司顺酐酸酐衍生物需求持续向好。自2021年起，受风电叶片大型化影响，风电大梁拉挤工艺逐步替代传统工艺，拉挤工艺需要大量使用甲基四氢苯酐作为固化剂。根据国家能源局发布的2023 年一季度可再生能源数据。2023 年一季度，全国风电新增并网容量10.4GW，同比增长2.5GW。截至2023 年一季度末，全国风电累计装机达到376GW，同比增长11.8%。根据我国“十四五规划”目标，到2025 年末累计装机规模达581GW。要完成装机目标，2023 年-2025 年年均需新增风电装机65GW 左右，与2022 年风电装机量37.63GW 相比增长72.73%。根据北极星风力发电网数据，1MW 叶片主梁碳纤维用量约3 吨。根据光威复材2022 年5 月风电叶片用主结构碳梁改建项目的环评报告数据，年产150 万米碳梁拉挤生产线所需碳纤维800 吨、固化剂195 吨，固化剂主要是75~85%的甲基四氢苯酐和1~4%的四氢苯酐。根据上述数据测算，如果2023 年风电领域装机量达到65GW，顺酐酸酐衍生物需求为39000 吨。2022 年公司顺酐酸酐衍生物中用于风电领域的产品数量超过6500 吨，营收占比约10%。伴随着2023年风电装机量迅速增长，公司顺酐酸酐衍生物业务有望继续加速成长。

    　　特高压电网建设带来电网领域需求放量。电气设备绝缘材料广泛使用顺酐酸酐衍生物与环氧树脂形成的绝缘件，特高压电网的加快建设，有望提振公司酸酐在电网领域的需求。4 月28 日，中共中央政治局召开会议，提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。5 月5 日，李强主持召开国务院常务会议。这次会议审议通过了“加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见”。根据国网规划，2023 年有望核准“5 直2 交”，开工“6 直2 交”，特高压电网投资额有望超过1000 亿元，公司顺酐酸酐衍生物销量有望受益于特高压建设加速。

    　　盈利能力与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，2023 年公司顺酐酸酐衍生物业务有望继续加速成长。目前公司PE 在14.8 倍左右，估值相对较低，具有一定的性价比。我们预测公司23-25 年营收为17.91/23.69/25.75 亿元，23-25 年归母净利润为4.48/6.04/6.48 亿元， 对应的EPS 为1.51/2.04/2.19 元，对应PE 为13.93/10.36/9.65 倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。

    　　风险提示：上游顺酐原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；公司产品销售价格持续下跌；市场竞争加剧。