核心观点
2022 年公司实现归母净利4.22 亿元，同比大增67%。主因是在风电固化剂等新增需求带动下，以甲基四氢苯酐为代表的顺酐酸酐衍生物景气度大增（不含税均价同比+14%至1.8 万元/吨，毛利率同比+13pct 至38%）。
展望23 年，风电新增装机有望达70GW 以上，上游交付量80GW以上，对应甲基四氢苯酐需求空间3.2-4 万吨。公司古雷基地5万吨新产能预计于23Q3-Q4 投放，保障成长性；此外，消费电子有望触底反弹，带动公司功能性材料收入和利润增长。
事件
公司披露2022 年报，业绩增长显著
公司于2022 年3 月30 日晚间发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营收15.97 亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润4.22亿元，同比增长67.14%，实现扣非后归母净利润4.06 亿元，同比增长72.64%。其中2022 年Q4 单季实现营收3.97 亿元，同比减少6.33%，环比增长4.27%；归母净利润1.01 亿元，同比增长32.94%，环比下降9.90%；实现扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长44.81%，环比下降5.41%。
简评
2023 年风电产业链有望高速增长，带动甲基四氢苯酐等顺酐酸酐衍生物需求增加并维持较高景气度
2022 年公司顺酐酸酐衍生物实现营收12.24 亿元，同比增长20.89%；毛利为4.67 亿元，同比增长81.01%；销量为6.76 万吨，同比增长6.20%；22 年均价提升14%至1.81 万元/吨；毛利率为38.15%，同比增加12.69pct。2022 年公司顺酐酸酐衍生物中用于风电领域的数量达6,500 吨以上，占整体销量的10%左右。据统计2022 年风电开标项目总规模超100GW，促使2023 年将进行大规模装机，2023 年风电产业链将会高速增长，预计23 年风电新增装机量70GW 以上，上游交付量80GW 以上。公司主要产品甲基四氢苯酐是制风电叶片的环氧树脂型复合材料中最常见的顺酐类固化剂。风电叶片大型化趋势使得拉挤工艺进一步替代灌注工艺，公司产品甲基四氢苯酐是更加适用于拉挤工艺的固化剂，单GW 用量在400-500 吨，2023 年70-80GW 装机量对应甲基四氢苯酐需求空间3.2-4 万吨（实际取决于拉挤工艺渗透率）。
同时公司下游电网受到“十四五”期间国家政策拉动，投资额保持高速稳定增长。下游需求增长及短期内行业除公司外无明显新增产能，甲基四氢苯酐等顺酐酸酐衍生物盈利水平将在一段时间内保持高位。
公司顺酐酸酐衍生物持续扩能，巩固龙头地位
公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头，现有顺酐酸酐衍生物产能7.1 万吨，同时福建古雷基地5 万吨顺酐酸酐衍生物产能在有序推进中，预计2023 年Q3-Q4 建成投产，届时公司顺酐酸酐衍生物产能将达到12.1 万吨，为公司未来增长提供基础，并扩大公司在行业内的领先地位。
消费电子有望触底反弹，带动公司功能性材料收入和利润增长2022 年受疫情和终端去库影响，消费电子需求低迷，上游材料景气度处于低位。2022 年公司功能材料中间体收入2.12 亿元，同比增长5.9%；毛利率35.38%，较2021 年下滑5.45pct。随着2023 年Q2-Q3 消费电子下游库存逐步去化，有望带动上游材料需求修复，带动公司功能性材料板块业绩提升。同时，公司福建古雷基地在建3200吨功能材料中间体，包含3000 吨氢化双酚A 及200 吨电子化学品材料，包括芴类55 吨/年、咔唑类40 吨/年、杂环类30 吨/年、降冰片烯类30 吨/年、稠环类25 吨/年、有机膦类20 吨/年，丰富公司产品品类，为公司获取更多的盈利空间。
盈利预测与估值：
假设顺酐酸酐衍生物行业除公司外无过多新增产能，毛利率水平维持在40%左右，预计公司23-25 年归母净利润为5.14、6.08、7.04 亿元，EPS 分别为1.73、2.05、2.37 元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动幅度较大（顺酐酸酐衍生物产品生产成本受顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等基础化工产品价格影响较大，若未来主要原材料价格出现大幅上涨，将直接影响产品的生产成本、销售价格及毛利率等，导致公司经营业绩的波动）；产能投放不达预期（公司规划了产能逐步释放，若不能如期达产，将对公司的产销、营收规模等造成影响，进而影响收益）；下游应用需求不及预期（如下游行业增长放缓，在新的应用领域还未出现的情况下，顺酐酸酐衍生物市场需求将会面临增速下降的风险）优势产品市场竞争加剧（未来我国顺酐酸酐衍生物行业存在同行大幅扩能，与公司形成直接同质竞争的可能性，导致产品价格低于预期）。