事件：公司于2023 年3 月30 日发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入15.97 亿元，同比增长14.62%，实现归属母公司净利润4.22 亿元，同比增长67.14%，实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长72.64%。

    　　点评：

    　　顺酐酸酐景气向好，22 年营收利润创新高。2022 年公司实现营业收入15.97 亿元，同比+14.62%；净利润4.24 亿元，同比+67.14%。其中Q4 营业收入3.97 亿元，同比-6.33%，环比+4.27%；净利润1.01 亿元，同比+32.94%，环比-9.9%。预计增长原因是受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。根据公告，2022 年顺酐酸酐衍生物中用于风电领域的产品数量6500 吨以上（2022 上半年超3000 吨），占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。同时，原材料顺酐的价格同比下滑，价差扩大，顺酐酸酐毛利率提升。根据百川盈孚2022 年顺酐均价为9004.77 元/吨，同比-19%；公司顺酐酸酐衍生物均价为18105.46 元/吨，同比+14%；顺酐酸酐衍生物毛利率38.15%，同比+12.69 pct。

    　　在建项目持续推进，顺酐酸酐龙头未来可期。公司作为精细化工领域的高新技术企业，主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED 相关的功能材料中间体，公司致力于巩固和提升行业地位、成为国内顺酐酸酐衍生物用户的首选品牌、有机光电功能材料知名供应商。目前在濮阳、菏泽建设有两个园区。2022 年公司建成“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”后顺酐酸酐衍生物产能达7.1 万吨/年。在建项目包括福建古雷“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”、“功能材料研发及中试一体化项目”。

    　　根据公告，古雷一期将新增顺酐酸酐衍生物产能50000 吨/年，功能材料中间体产能3200 吨/年（主要包括3000 吨氢化双酚A 以及200 吨电子化学品），预计2023 年建成。2022 年1 月公告功能材料研发及中试一体化项目。拟由惠成研究院新建250 吨/年的光电材料、封装材料及特种树脂等，建设周期2 年。

    　　顺酐酸酐衍生物主要用途为环氧树脂固化及合成聚酯树脂、醇酸树脂等，应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料和复合材料等行业。受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、　　新型复合材料的广泛应用，电子元器件封装、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等行业的发展使得国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。OLED 中间体受益于OLED 显示行业的快速发展，市场需求旺盛。随着在建项目陆续投产、新增产能释放，公司成长性值得长期关注。

    　　盈利预测：基于价格预测变化，我们微调了2023-2024 年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为5.04 亿元、6.34 亿元（前值5.33 亿元、6.55 亿元）、7.33亿元，EPS 分别为1.7 元、2.14 元、2.47 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。