公司2022 年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们给予公司2023-2025 年EPS 预测为1.76/2.16/2.63 元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR 预测为22.20%，按PEG=1 给予2023 年22 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。

    2022 年全年归母净利润同比增长67.14%。2022 年公司实现营收15.97 亿元，同比+14.62%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+67.14%；实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比+72.64%。2022 年公司实现顺酐酸酐衍生物销量67583.47吨，其中用于风电领域的产品数量在6500 吨以上，占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。2022 年公司整体毛利率36.00%，较上年的29.39%上升6.61pcts。

    其中顺酐酸酐衍生物毛利率38.15%，比上年上升12.69pcts；功能材料中间体毛利率35.38%，比上年下降5.45pcts。2022 年Q4 实现单季营收3.97 亿元，同比-6.33%，环比+4.27%；单季实现归母净利润1.01 亿元，同比+33.36%，环比-9.91%。

    2022 年全年四费费用率下降2.86pcts，现金流良好。费用率方面，公司2022年全年销售费率0.55%，较上年上升0.08pct，主因职工薪酬和股权激励费用增加；管理费率2.59%，较上年上升0.02pct；财务费率-1.71%，较上年下降01.88pct；研发费率4.64%，较上年下降1.07pcts；四费费用率合计6.07%，较上年下降2.86pcts。现金流方面，2022 全年经营活动产生的现金流净额为2.87亿元，现金及现金等价物净增加额为0.39 亿元。公司持续保持良好的经营活动现金流，四费费用率亦控制良好，展望2023 年，我们预计有望保持向好态势。

    顺酐酸酐衍生物需求旺盛，OLED 中间体有望受益消费电子景气度回升。近年来，随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。在碳中和背景下，我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游OLED 面板生产规模也随之不断增长，2022 年消费电子需求相对疲软，我们预计2023 年景气度有望回升，公司OLED 材料业务有望受益。

    持续扩张产能增加研发投入，保持行业领先地位。公司在行业中具备较强的技术优势、成本优势，近年来不断开发、拓展客户群体，取得了快速发展。同时，公司不断扩张产能，打破成长瓶颈。2022 年公司已建成“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，顺酐酸酐衍生物产能达7.1 万吨/年。公司有序推进“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“功能材料研发及中试一体化项目”建设。在巩固现有产品的基础上，公司增加科研投入，通过开发出盈利能力更强的新产品，以保持行业领先地位。

    风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；产能建设进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为1.76/2.16 元，新增2025年EPS 预测为2.63 元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR预测为22.20%，按PEG=1 给予2023 年22 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。