公司前三季度业绩高速增长，在下游需求旺盛的背景下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。考虑到顺酐酸酐衍生物供应紧缺的状态和新项目产能爬坡，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测为1.40/1.76/2.16 元（原预测为1.10/1.41/1.76 元）。参考公司历史估值，给予公司2022 年31 倍PE，对应目标价43 元，维持“买入”评级。

    2022 年前三季度营收同比+23.77%，归母净利同比+81.90%。公司2022 年前三季度实现营收12.00 亿元，同比+23.77%；实现归母净利润3.21 亿元，同比+81.90%；实现扣非归母净利润3.05 亿元，同比+84.37%。公司2022 年前三季度毛利率为36.25%，较上年同期上升7.57 个pcts；Q3 单季度毛利率为37.80%，环比上升2.01 个pcts。其中，公司Q3 单季度实现营收3.81 亿元，同比+5.79%，环比-14.19%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+69.66%，环比-10.40%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比+84.70%，环比-9.32%。公司2022 年前三季度业绩同比高速增长，主要得益于主营产品的量价齐升。

    2022 年前三季度四费费率较上年同期下降2.34 个pcts，经营活动产生的现金流量净额1.60 亿元。费用率方面，公司2022 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/5.16%/-2.46% ， 较上年同期变动+0.11/+0.15/-0.14/-2.46 个pcts。四费费用率合计为5.52%，较上年同期的7.86%下降2.34 个pcts。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/2.63%/5.53%/-3.72%，环比变动+0.05/+0.48/+1.62/-0.10 个pcts。从现金流情况看，公司2022 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.60 亿元，同比+400%。前三季度现金及现金等价物净增加额为0.13 亿元。

    新旧能源切换下的电网建设及风电应用拉动市场需求，公司产能建设保障增长动力。公司顺酐酸酐衍生物产品广泛应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料、涂料等诸多领域。近年来，在碳中和背景下，我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度不断加大，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司面对市场机遇，持续推动重点项目建设，提升盈利能力。

    当前，“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，我们预计风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点。此外，“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”的建设亦有助于提升公司研发能力和功能材料中间体业务的竞争力，增强公司的综合竞争力。

    风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；公司产能建设进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司2022 年前三季度业绩高速增长，在下游需求旺盛的背景下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。

    考虑到顺酐酸酐衍生物供应紧缺的状态和新项目产能爬坡，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测为1.40/1.76/2.16 元（原预测为1.10/1.41/1.76 元）。

    参考公司历史估值（25/50/75 分位PE 分别为31/36/70 倍），给予公司2022年31 倍PE，对应目标价43 元，维持“买入”评级。