双基地扩产夯实顺酐酸酐衍生物龙头地位。濮阳惠成是国内产能最大的顺酐酸酐衍生物龙头企业之一，管理精细，盈利模式稳定。公司顺酐酸酐衍生物销量从2011 年1.44 万吨增加至2020 年4.89 万吨、2021年6.36 万吨，市场份额从2011 年6.67%提升至2020 年10.64%。目前公司本部产能7.1 万吨，同时福建古雷募投项目在建5 万吨顺酐衍生物及3200 吨功能性材料，双基地扩产稳固行业龙头地位。

    风电叶片工艺变革，甲基四氢苯酐定向受益。风电产业链降本趋势下，大型化是确定性产业发展方向，直接推动拉挤工艺在叶片主梁渗透率显著提升，拉挤工艺催生的固化剂需求为公司甲基四氢苯酐产品“量身定制”的纯增量需求，据广发电新预计，风电22H2、23 年国内装机量有望超过40GW、63GW，预计带动酸酐固化剂约1.6、2.5 万吨需求量增量。公司现有甲基四氢苯酐产能5 万吨，古雷项目将新增2.1 万吨产能，预计23 年下半年投产，公司产品有望迎来量价齐升。

    酸酐衍生物为性能优异的绝缘材料，充分受益于电网投资。电网投资建设是重要的经济逆周期调节手段，分布式新能源大发展对其并网及消纳能力提出更高挑战、电动车的快速发展使得配网改造迫在眉睫，基于此我们认为电网投资增速或将提速。公司约40%营收来源于电网相关领域，未来将充分受益于电网行业投资稳定增长。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司未来三年产能释放及下游电网及风电增量需求情况，我们预计公司22-24 年的EPS 分别为1.48、1.88、2.14 元/股，给予2023 年28 倍PE 估值，对应合理价值为52.64 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。公司产能投产进度不达预期，下游需求低于预期，产品价格低于预期，行业供给端竞争加剧。