投资要点:

    公司发布2021 年年报:全年实现营收13.93 亿元(YoY+53%), 归母净利润2.53 亿元(YoY+41%), 扣非后归母净利润2.35 亿元(YoY+38%)。其中Q4 单季度营收4.24 亿元(YoY+66%, QoQ+18%), 归母净利润0.76 亿元(YoY+93%, QoQ+15%), 扣非后归母净利润0.70 亿元(YoY+86%,QoQ+21%)。业绩略超预期。

    公司发布2022 年一季度业绩预告:公司预计2022 年一季度归母净利润将在0.71-0.85亿元之间,同比增长50%-80%,扣非后归母净利润将在0.69-0.83 亿元之间,同比增长50%-80%。业绩超预期。

    功能材料中间体大幅增长,顺酐酸酐衍生物量价齐升,Q4 毛利率环比显著改善:随着OLED市场需求的快速增长,公司功能材料中间体全年营收突破2.01 亿元,同比大幅增长124%。公司传统主业顺酐酸酐衍生物量价齐升,全年营收10.12 亿元,同比增长65%。全年顺酐酸酐衍生物销量6.36 万吨,同比增长30%,销售均价1.59 万元/吨,同比上涨27%。产品价格上涨,主要系上游顺酐、丁二烯等原材料价格上涨的成本驱动。公司全年综合毛利率29.39%,同比减少5.82pct。分业务来看,顺酐酸酐衍生物毛利率25.46%,同比减少3.18pct;功能材料中间体毛利率40.83%,同比减少7.00pct。随着价格的顺利传导公司Q4 季度毛利率修复至31.01%,环比提高3.50pct。公司费用管控持续优化,全年期间费用率8.93%,同比减少3.46pct。公司全年净利率18.11%,同比减少1.46pct,其中Q4季度净利率17.92%,环比减少0.55pct。

    2 万吨功能材料正式投产,本部启动2 万吨苯酐扩建,福建基地有序推进:公司2 万吨功能材料项目2021 年正式投产转固,产能持续爬坡中。公司2 万吨功能材料项目包含3000吨新型树脂材料氢化双酚A,项目投产将填补国内产业化空白。剩余包含OLED 中间体等相关产能,项目的陆续放量也有望给公司OLED 中间体等业务奠定持续增长基础。同时公司在本部启动2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目,有望于下半年逐渐投产,从而形成公司顺酐酸酐衍生物今明年的主要增量。同时公司在2021 年上半年完成非公开发行,配套募资建设福建古雷生产基地,古雷一期拟投资7 亿元建设“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”,项目将新增5 万吨顺酐酸酐衍生物、3200 吨功能材料中间体的生产能力。福建项目建设工作正有序推进中,第二基地有望再造一个濮阳惠成,打开公司长期成长空间。

    投资分析意见:结合公司业务进展上调公司2022-2023 年归母净利润预测为3.26、4.14亿元(原值为3.17、4.03 亿元),新增2024 年归母净利润预测为5.20 亿元,对应PE分别为22X、18X、14X, 维持“增持”评级。

    风险提示:需求不及预期,新项目进度不及预期,原材料价格大幅波动