预计2022Q1 归母净利润同比大幅增长。公司2021 年实现营业收入13.93亿元，同比增长52.61%，归母净利润2.53 亿元，同比增长40.66%，扣非后归母净利润2.35 亿元，同比增长38.27%。顺酐酸酐衍生物实现营业收入10.12 亿元，同比增长64.53%；功能材料实现营业收入2.01 亿元，同比增长124.28%。同时公司预计2022Q1 实现扣非净利润0.69-0.83 亿元，同比增长50%-80%。顺酐酸酐衍生物2021年销量为6.36 万吨，同比增长30.02%。

    　　顺酐酸酐衍生物需求持续增长，公司积极扩产突破产能瓶颈。随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网和超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。

    　　2021 年公司“年产2 万吨功能材料项目”已投产，产能进一步提升。公司目前顺酐酸酐衍生物设计产能为5.1 万吨，2021 年产能利用率为124.55%，产能不足已经影响公司进一步发展壮大。为避免遭遇产能瓶颈，公司计划在现有顺酐酸酐衍生物生产能力的基础上，新增“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，累积新增顺酐酸酐衍生物产能70000 吨/年。

    　　公司积极开拓功能材料中间体领域市场，将其培育成公司新的利润增长点。

    　　功能材料中间体主要应用于OLED 等有机光电材料及医药等领域。2021 年公司投资7.01 亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，将新增年产3200 吨功能材料中间体的生产能力，包括3000 吨/年的氢化双酚A、55 吨/年的芴类、40 吨/年的咔唑类、30 吨/年的杂环类、30 吨/年的降冰片烯类、25 吨/年的稠环类以及20 吨/年的有机膦类。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.22 亿元、4.14 亿元和5.18 亿元，EPS 为1.09 元、1.40 元和1.75 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2022 年25-28 倍，合理价值区间为27.25-30.52 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。