2021年公司两大业务板块均实现较高增长，实现归母净利润2.53亿元，同比+40.66%。公司大幅扩张产能，致力于成为国内顺酥酸酥衍生物用户的首选品牌、有机光电功能材料知名供应商，内部治理优化进一步提升公司竞争力。我们给予公司2022-2024年EPS预测分别为1.10/1.41/1.76元，对应2022-2024年业绩复合增速为27%，按PEG=1，给予公司2022年27倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。

    2021年公司归母净利润同比+40.66%，两大产品板块共同发力。2021年公司实现营收13.93亿元，同比+52.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.53/2.35亿元，同比+40.66%/+38.27%。从产品板块看，顺酥酸酥衍生物/功能材料中间体实现营收10.12/2.01亿元，同比+64.53%/+124.28%，整体产量/销量为6.40/6.40万吨，同比+25.37%/+28.19%，整体均价为2.18万元/吨，同比+19.05%，实现量价齐升。2021Q4公司实现营收4.24亿元，同比/环比+65.53%/+17.77%；实现归母净利润0.76亿元，同比/环比+93.25%/+14.99%。两大产品板块下游需求持续旺盛，公司经营情况良好，业绩稳步提升。

    原材料价格上涨毛利率承压，费用控制有效维持净利率。由于原材料价格不断上涨，成本大幅提升，尽管产品市场价格也有提高，2021年公司毛利率还是下降了5.82pcts至29.39%，费用方面，销售/管理/研发/财务费率同比下降了0.25/0.52/1.93/0.78个 pcts，其中研发费用为0.80亿元，同比+14.16%。四费费率合计下降了3.46个pcts至8.93%，有效地抵消了毛利率降低的负面影响，最终净利率为18.11%，同比仅下降了1.46个pcts，1下游需求旺盛，大幅扩产缓解产能瓶颈。顺酥酸酥衍生物方面，随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场的需求一直呈增长趋势，公司顺酥酸肝衍生物的设计产能为5.1万吨/年，2021年产能利用率高达124.55%，产能不足影响公司进一步拓展市场；功能材料中间体方面，OLED显示在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游OLED面板生产规模也随之不断增长，为OLED相关功能材料中间体提供发展机遇。2021年公司“年产2万吨功能材料项目”已投产，公司规模优势增长，产品和客户结构不断优化。为了缓解产能瓶颈，“顺酥酸肝衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”、“年产2万吨甲基四氢苯肝扩建项目”等项目正在有序施工建设，后续投产后有望累积新增顺酥酸肝衍生物产能7万吨/年，新增功能材料中间体产能0.32万吨/年。

    现固现有业务的同时积极开拓新市场，优化内部治理提升效率。公司通过不断优化产品结构、提升技术创新能力等方式巩固在顺酥酸肝衍生物行业中的国内领先地位，提升在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。此外，公司将通过研究开发降冰片烯类及有机腾类化合物的合成工艺，延长产品链条，增加产品附加值，开拓其他功能材料中间体领域市场，逐渐将其培育成为公司新的利润增长点。在内部治理方面，2021年公司向246名激励对象授予205.30万股（占总股本0.69%）限制性股票，实现员工持股，绑定长期利益；另外公司拟向全资子公司惠成研究院划转功能材料中间体业务相关的主要资产及负债，从而优化公司管理架构，提升公司内部管理效率。

    风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产能建设进度不及预期；核心技术扩散及人员流失。