一季度业绩同比增长39%，接近预告区间上限，维持“买入”评级公司发布2021 年一季报，实现营收2.85 亿元，同比增长72.99%，归母净利润4702.04 万元，同比增长38.76%，接近预告区间上限。在2020Q1 原材料价格低位、公司产销稳定的前提下，2021Q1 业绩大幅增长略超预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.19、2.78、3.39 亿元，EPS分别为0.85、1.08、1.32 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为27.9、22.0、18.0 倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。

    　　顺酐等原材料价格上涨，公司产品提价向下游有效传导顺酐酸酐衍生物的上游原材料为顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等，根据隆众化工数据，2021Q1 山东地区顺酐、丁二烯市场价分别为9143 元/吨、7807 元/吨，同比分别+48.2%、+12.8%，环比分别+8.8%、-4.4%，尤其是顺酐受下游需求拉动涨幅显著。受此影响，2021 年一季度末公司存货较年初增长21.1%至1.25亿元，2021Q1 营收同环比分别增长73.0%、11.4%，体现出公司产品对原材料涨价的充分传导，以及山东清洋并购后的顺利整合。我们认为，环保压力下，国内顺酐酸酐衍生物小厂面临关停、搬迁，行业集中度不断提升，公司作为行业龙头，成本优势和行业定价权已逐渐凸显。

    　　OLED 材料天花板高，酸酐产能扩张，公司长期成长可期2020 年OLED 显示持续渗透，据群智咨询，智能手机终端渗透率达31%，TV 市场渗透率超过2%，OLED 材料行业的成长天花板较高。公司目前拥有顺酐酸酐衍生物产能4.5 万吨、电子化学品产能1500 吨，氢化双酚A 在建产能3000 吨。

    　　公司定增募投项目预计于2021 年下半年开工建设，2023 年建成，将新增顺酐酸酐衍生物产能5 万吨、氢化双酚A 产能3000 吨以及电子化学品产能200 吨，较现有产能增幅较大，并进一步丰富OLED 中间体产品线，公司长期成长可期。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。