公司研发能力优秀，战略布局积极，始终保持行业领先地位，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测为0.93/1.12 元/股（原EPS 预测为0.89/1.09 元/股），新增2023 年EPS 预测为1.42 元/股。参考公司历史估值，考虑公司在行业内的龙头地位及长期成长性，我们认为2021 年35 倍PE 是合理的估值水平，对应目标价33 元，维持“买入”评级。

    2020 年营收同比+34.21%，归母净利同比+23.66%。公司2020 年实现营收9.13亿元，同比+34.21%；实现归母净利润1.80 亿元，同比+23.66%。其中Q4 实现营收2.56 亿元，同比+52.38%，环比+0.39%；实现归母净利润0.40 亿元，同比+33.33%，环比-18.37%。公司2020 年营收上升来自山东清洋并表，同时公司生产、销售规模整体增长。分产品来看，2020 年顺酐酸酐衍生物营收6.15亿元，占比67.39%；功能材料中间体营收0.89 亿元，占比9.80%，较去年同期提升2.89 个pct；其他营收2.08 亿元，占比22.81%。公司凭借本地全产业链优势，发挥园区配套协同效应，2020 年受疫情影响较小，经营稳健。同时，公司发布一季度业绩预告，预计2021 年Q1 实现归母净利润4066.31 万元-4744.03 万元，同比+20%~40%，环比+3%~20%。

    2020 年四费费率较去年同期下降0.83 个pct，现金及现金等价物净增加额同比减少55.05%。费用率方面，公司2020 年度销售费用率0.72%，较上年同期的4.19%下降3.47 个pct，主要系执行新收入准则，将运输费、港杂费、货物保险费等重分类至营业成本；管理费用率为10.72%，较上年同期的10.68%上升0.04个pct；研发费用率为7.67%，较上年同期7.35%上升0.32 个pct；财务费用率为0.95%，较去年同期的-1.33%上升2.28 个pct，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致；四费费用率合计为20.06%，较上年同期的20.89 下降0.83 个pct。

    从现金流情况看，公司2020 年经营活动产生的现金流量净额为0.58 亿元，同比减少58.57%。

    下游需求持续推动，内生外延突破瓶颈。公司是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，下游可用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司不断延伸中、高档产品线，建立柔性化生产方式，通过采购、生产、仓储等各环节数据共享，提高生产环节对市场的快速响应能力以及生产资源的利用效率，同时满足市场持续增长和客户多样化需求。此外，公司完成收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，并计划新增5 万吨顺酐酸酐衍生物产能，有望进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。

    OLED 中间体需求增长迅速，提前布局尽享红利。OLED 材料需求随下游面板出货量及渗透率提升而快速增长，公司提前对芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，具备领先优势。同时，公司不断改进OLED 功能材料及有机膦催化剂的合成工艺，降低生产成本，重点开发OLED 功能材料，同步开拓其他功能材料中间体领域市场，有望逐渐培育为公司新的利润增长点。

    风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动。

    投资建议：公司研发能力优秀，战略布局积极，始终保持行业领先地位，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测为0.93/1.12 元/股（原EPS 预测为0.89/1.09元/股），新增2023 年EPS 预测为1.42 元/股。参考公司历史估值，考虑公司在行业内的龙头地位及长期成长性，我们认为2021 年35 倍PE 是合理的估值水平，对应目标价33 元，维持“买入”评级。