投资要点：

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季度业绩预告：2020 年公司实现营收9.13 亿元（YoY+34%），归母净利润1.80 亿元（YoY+24%）, 扣非后归母净利润 1.70 亿元（YoY+24%）。其中Q4 单季度营收2.56亿元（YoY+52%, QoQ+0%），归母净利润3943 万元（YoY+30%, QoQ-20%），扣非后归母净利润3752万元（YoY+48%, QoQ-16%）。同时公司预计2021 年Q1 归母净利润将在4066~4744 万元之间，同比增长20%~40%。公司业绩延续较快增长势头，主要得益于山东清洋并表，以及OLED 功能中间体的快速放量，业绩符合预期。

    　　山东清洋并表拉动顺酐酸酐衍生物产销规模提升，功能材料中间体高速增长。受益于山东清洋的成功并表，公司顺酐酸酐衍生物产销规模提升，2020 年公司顺酐酸酐衍生物销量4.89 万吨，贡献营收6.15 亿元，同比增长34%。随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，顺酐酸酐衍生物需求持续增长，公司通过行业横向兼并整合，迅速提升产能，同时拟布局福建新基地，保障公司未来成长。公司功能材料中间体在新投产的1000 吨电子化学品的放量带动下，2020 年实现营收8946 万元，同比大幅增长90%。

    　　公司功能材料中间体主要包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等，下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。受益于柔性显示大趋势，未来OLED 渗透率有望快速提升，将进一步带动发光材料市场增长，公司将持续受益。

    　　内销快速增长，汇兑损失影响利润释放，Q4 在建工程大幅增加。从区域结构来看，随着我国疫情得到有效控制，国内经济快速修复，公司境内销售收入同比增长41%，远高于境外销售收入21%的增速，内销占比进一步提升至7 成。受汇兑损失影响，公司2020 年财务费用863 万元，同比增加支出1769 万元，对业绩形成一定拖累。公司继续保持高研发投入，研发费用率7.64%，同比提高0.27pct。此外因政府补助等确认其他收益1083 万元，系非经常性损益主要来源。截至2020 年Q4 末公司在建工程0.52 亿元，环比Q3 末增加0.25 亿元，主要系年产2 万吨功能材料生产线投入大幅增加所致。

    　　氢化双酚A 即将投产填补国内产业化空白，古雷基地开启成长新篇章。公司自研攻克氢化双酚A 产业化难题，濮阳“年产3000 吨新型树脂材料氢化双酚A”项目根据年报披露有望在今年年中投产，填补国内产业化空白。公司拟在福建古雷布局第二生产基地，古雷一期拟投资约7 亿元建设“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”，项目将新增5 万吨顺酐酸酐衍生物、3200 吨功能材料中间体的生产能力，福建第二基地有望再造一个濮阳惠成，打开公司长期成长空间。

    　　投资建议：暂不考虑增发影响，维持公司2021-2022 年归母净利润2.39、3.17 亿元的预测，新增2023 年归母净利润预测为4.03 亿元，对应PE 分别为 23X、17X、14X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新项目进度不及预期