事件

    2020 年报：公司于3 月25 日晚发布2020 年年报，2020 年公司实现营收9.13 亿元，同比增长34.21%；实现归母净利1.80 亿元，同比增长23.66%；实现扣非后归母净利1.70 亿元，同比增长24.23%。基本每股收益0.70 元/股。

    2021Q1 业绩预告：公司2021 年第一季度预计实现归母净利4066-4744 亿元，同比增长20%-40%。

    2020 年利润分配预案：公司计划以总股本2.57 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    简评

    产销增加并表山东清洋，疫情下全年业绩仍创历史新高公司年报业绩对应Q4 单季净利3943 万元，同比增长30%，环比下滑20%，与业绩预告相符。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少12.4 个百分点，毛利润同比增加153 万元；②期间费用、税金及附加合计减少1340 万元；③各项收益及损失合计减少374 万元；④营业外收支合计增加1312 万元；⑤所得税同比增加1259 万元；⑥少数股东损益同比增加40 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为899 万元，与实际增幅一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利率减少11.5 个百分点，毛利润环比减少2898 万元；②期间费用、税金及附加合计减少1666万元；③各项收益及损失合计减少214 万元；④营业外收支合计增加16 万元；⑤所得税环比减少463 万元；⑥少数股东损益环比增加43 万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为1010万元，与实际增幅一致。

    2020 年公司业绩同比快速增长，创历史新高，主要由于：①公司于2020 年1 月1 日起并表山东清洋新材料有限公司。扣除山东清洋影响后，公司营收和净利润分别同比增长10%、6%。②公司产销量增加，销售收入增长，公司产品销量同比增长35%（20年新增山东清洋销售量）。分产品来看，2020 年公司顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体收入分别同比增长34%、90%。

    公司21Q1 归母净利预告对应区间中值4405 万元，同比增长30%，主要由于：①公司销售收入增加，盈利趋于上升；②预计产生非经常性损益97 万元。

    从期间费用来看，2020 年公司销售费用同比下降77%，主要系本期执行新收入准则，将运输费、港杂费、货物保险费等重分类至营业成本。财务费用同比下降195%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。研发费用同比增加39%，主要系本期新增山东清洋研发费用及公司研发投入增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降58%，主要系本期存货以及应收款项增加所致。投资活动产生的现金流量净额同比减少420%，主要系本期在建生产线投资支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增加62%，主要系上期偿还短期借款所致。期末在建工程同比增长153%，主要因在建项目持续投入。

    定增落地资金投向明确，古雷项目再造一个濮阳惠成公司于20 年12 月15 日发布公告，申报定增方案为向不超过35 名发行对象询价进行，募资金额8.0 亿元，资金用途为福建古雷港顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目、补充流动资金。募集资金中5.8 亿元将投资于《顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目》，项目包含产能为5 万吨顺酐酸酐衍生物、3200吨功能材料中间体，其中5 万吨顺酐酸酐衍生物又包括四氢苯酐1 万吨、六氢苯酐1 万吨、甲基四氢苯酐2.1万吨、甲基六氢苯酐5000 吨、纳迪克酸酐2000 吨以及甲基纳迪克酸酐2000 吨；3200 吨功能材料中间体包含3,000 吨/年的氢化双酚A、55 吨/年的芴类、40 吨/年的咔唑类、30 吨/年的杂环类、30 吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20 吨/年的有机膦类。公司现具备顺酐酸酐衍生物产能4.5 万吨，已经为国内龙头，但行业上存在10 万吨进口替代空间，公司此次扩产一方面将进一步提高行业自给率，另一方面也将增强公司国际竞争力。功能材料中间体方面，公司现具备产能近200 吨，此次扩产除氢化双酚A 外其余中间体类产能200 吨，与公司现有产能相比翻倍有余。

    布局漳州古雷港经济开发区，进一步打开成长空间濮阳总面积4188 平方公里，常住人口361 万，GDP 1654 亿元，人均GDP 45648 元；漳州总面积1.26 万平方公里，常住人口510 万，GDP 3948 亿元，人均GDP 77102 元。具体到古雷港开发区其在2003 年成立，随后于2006年获省级开发区资质；2010 年发改委将古雷确认为台湾石化产业园区，并赋于台商投资项目核准特殊政策；2014年古雷石化基地被列为全国七大石化基地之一，在中国石油和化学工业联合会公布的2019 年中国化工园区潜力10 强名单中位列第一。公司生产及研发此前主要集中在河南濮阳，一定程度上限制了公司的发展，布局古雷港开发区将突破此前的地域天花板，进一步打开成长空间。

    1000 吨电子化学品逐步放量，中间体业务持续高增长公司1000 吨电子化学品项目19 年上半年完工投产，预计在2019-2021 年内逐步放量。本部2 万吨功能材料项目产能包括酸酐类产品1.64 万吨，中间体类3600 吨；据我们估算，2022 年全球OLED 终端材料市场空间将达到211 亿元，2018-2021 年复合增长率15%；我国OLED 终端材料2022 年市场空间将达到66 亿元，2018-2022年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合，将大幅受益。

    预计公司2021、2022 年归母净利分别为2.4、3.3 亿元，对应PE 22、18 倍，维持买入评级。

    风险分析：OLED 发展不及预期风险、原油价格大幅波动风险、产品及客户拓展不及预期风险、安全生产风险等。