事件

    　　公司于10 月28 日晚发布三季报，报告期内公司实现营收6.57亿元，同比增长28%；实现归母净利1.40 亿元，同比增长22%；实现扣非净利1.33 亿元，同比增长19%；实现加权平均ROE15.36%，同比增长1 个百分点。

    　　简评

    　　业绩同比稳健增长，油价上涨汇率变动导致环比下滑公司三季报业绩对应Q3 单季营收2.55 亿元，同比增长58%，环比增长7.5%；单季净利0.49 亿元，同比增长13.3%，环比下滑13.1%；单季扣非净利0.45 亿元，同比增长7.3%，环比下滑18.2%。

    　　公司业绩同比稳健增长，环比出现一定程度下滑，从报表角度，主要为毛利率下滑、财务费用增加导致：①营收规模环比扩大，毛利率下滑4 个百分点至37%，毛利润环比减少252 万元；②期间费用、税金及附加合计增加773 万元（主要为财务费用增加736万元）；③各项收益及损失合计增加265 万元；④所得税减少80万元。上述各项合计对归母净利环比变动幅度贡献为-680 万元，与实际变动幅度-725 万元相比基本相符。财务费用的增加主要为汇率变动导致，而毛利率的下滑，我们认为主要原因是Q2 原油价格较低，导致公司酸酐类产品原材料顺酐、丁二烯、异戊二烯价格相对较低，而三季度随着原油价格逐步回归合理区间，公司原材料价格也伴随一定的上涨。

    　　定增落地资金投向明确，古雷项目再造一个濮阳惠成公司于10 月9 日晚发布公告，将此前定增方案改为向不超过35名发行对象询价进行，募资金额由9.1 亿元减少至8.0 亿元，资金用途为福建古雷港顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目、补充流动资金。募集资金中5.8 亿元将投资于《顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目》，项目包含产能为5万吨顺酐酸酐衍生物、3200 吨功能材料中间体，其中5 万吨顺酐酸酐衍生物又包括四氢苯酐1 万吨、六氢苯酐1 万吨、甲基四氢苯酐2.1 万吨、甲基六氢苯酐5000 吨、纳迪克酸酐2000 吨以及甲基纳迪克酸酐2000 吨；3200 吨功能材料中间体包含3,000 吨/年的氢化双酚A、55 吨/年的芴类、40 吨/年的咔唑类、30 吨/年的杂环类、30 吨/年的降冰片烯类、25 吨/年的稠环类以及20 吨/年的有机膦类。

    　　公司现具备顺酐酸酐衍生物产能4.5 万吨，已经为国内龙头，但行业上存在10 万吨进口替代空间，公司此次扩产一方面将进一步提高行业自给率，另一方面也将增强公司国际竞争力。功能材料中间体方面，公司现具备产能近200 吨，此次扩产除氢化双酚A 外其余中间体类产能200 吨，与公司现有产能相比翻倍有余。氢化双酚A 项目公司此前曾在定增项目中投资，后延迟至本次定增项目中。

    　　战略合作落地，成长提速进行时

    　　公司与此前定增项目中拟引进的战略投资者单独签署战略合作协议，战略合作方为TCL 旗下中新融创、深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金、金石投资及其管理的金石转型升级基金。

    　　布局漳州古雷港经济开发区，进一步打开成长空间濮阳总面积4188 平方公里，常住人口361 万，GDP 1654 亿元，人均GDP 45648 元；漳州总面积1.26 万平方公里，常住人口510 万，GDP 3948 亿元，人均GDP 77102 元。具体到古雷港开发区其在2003 年成立，随后于2006年获省级开发区资质；2010 年发改委将古雷确认为台湾石化产业园区，并赋于台商投资项目核准特殊政策；2014年古雷石化基地被列为全国七大石化基地之一，在中国石油和化学工业联合会公布的2019 年中国化工园区潜力10 强名单中位列第一。公司生产及研发此前主要集中在河南濮阳，一定程度上限制了公司的发展，布局古雷港开发区将突破此前的地域天花板，进一步打开成长空间。

    　　1000 吨电子化学品逐步放量，中间体业务持续高增长公司1000 吨电子化学品项目19 年上半年完工投产，预计在2019-2021 年内逐步放量。本部2 万吨功能材料项目产能包括酸酐类产品1.64 万吨，中间体类3600 吨；据我们估算，2022 年全球OLED 终端材料市场空间将达到211 亿元，2018-2021 年复合增长率15%；我国OLED 终端材料2022 年市场空间将达到66 亿元，2018-2022年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合，将大幅受益。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.9、2.4 亿元，对应PE 30、24 倍，维持买入评级。

    　　风险分析：OLED 发展不及预期风险、原油价格大幅波动风险、产品及客户拓展不及预期风险、安全生产风险等。