公司业绩稳健增长，顺酐酸酐衍生物市占率不断提升，OLED 中间体有望成为公司新的利润增长极，我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.69/0.89/1. 09元/股，维持“买入”评级。

    　　2020 年前三季度营收同比+28.26%，归母净利同比+22.10%。公司2020 年前三季度实现营收6.57 亿元，同比+28.26%；实现归母净利润1.40 亿元，同比+22.10%；其他收益0.08 亿元，主要系2020 年前三季度收到政府补助资金增加所致。其中Q3 实现营收2.55 亿元，同比+57.47%，环比+7.59%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+13.77%，环比-12.28%。公司2020 年Q3 销售毛利率达39.03%，较去年同期提升1.35 个pct。

    　　2020 年前三季度费用率有所提升，现金及现金等价物净增加额同比减少55.05%。从费用端看，公司2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.20%/2.97%/7.59%/0.14%，较去年同期变动-0.93/+0.17/+1.34/+2.26个pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。从现金流情况看，公司2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54 亿元，同比减少55.05%，主要系公司2020 年存货及应收账款增加所致；现金及现金等价物净增加额为-0.61亿元，主要系经营活动产生的现金流减少、支付收购子公司款项增加、汇率波动影响所致。

    　　下游市场需求广阔，内生外延突破瓶颈。公司是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，下游可用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司不断延伸中、高档产品线，满足市场持续增长和客户多样化需求，同时公司完成收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，有望进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。

    　　OLED 中间体需求增长迅速，提前布局尽享红利。OLED 材料需求随下游面板出货量及渗透率提升而快速增长，预计2020 年OLED 有机发光材料全球市场规模超50 亿美元，OLED 中间体市场空间广阔。公司提前对芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，不断改进OLED 功能材料及有机膦催化剂的合成工艺，降低生产成本，继续重点开发OLED 功能材料，有望逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

    　　风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动。

    　　投资建议：公司研发能力优秀，战略布局积极，始终保持行业领先地位，我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.69/0.89/1.09 元/股，维持“买入”评级。