公司业绩稳健增长，顺酐酸酐衍生物市占率不断提升，OLED 中间体有望成为公司新的利润增长极。考虑公司盈利能力的增强及未来的产能布局，我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为0.69/0.89/1.09 元/股，维持“买入”评级。

    产品毛利率提升，2020 年上半年归母净利同比+27.19%。公司2020 年上半年实现营收4.02 亿元，同比+14.76%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+27.19%。

    其中Q2 实现营收2.37 亿元，同比+41.51%，环比+43.64%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+34.51%，环比+67.65%。公司上半年销售毛利率达40.39%，较去年同期提升2.86 pct。其中，顺酐酸酐衍生物毛利率32.46%，较去年同期提升8.81 pct；功能材料中间体毛利率50.63%，较去年同期提升2.20 pct。上半年受新型冠状病毒肺炎疫情及原油价格的影响，公司原材料价格下降较为明显。整体来看，公司生产稳定，持续进行客户拓展，经营较为稳健。

    下游市场需求广阔，内生外延突破瓶颈。公司是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，下游可用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司不断延伸中、高档产品线，满足市场持续增长和客户多样化需求，同时收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，有望进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。

    OLED 中间体需求快速增长，提前布局尽享红利。OLED 材料需求随下游面板出货量及渗透率提升而快速增长，UBI Research 预计2020 年OLED 有机发光材料全球市场规模超50 亿美元，OLED 中间体市场空间广阔。公司提前对芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，不断改进OLED 功能材料及有机膦催化剂的合成工艺，降低生产成本，继续重点开发OLED 功能材料，有望逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

    风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动。

    投资建议：公司研发能力优秀，战略布局积极，始终保持行业领先地位。考虑公司盈利能力的增强及未来的产能布局，我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为0.69/0.89/1.09 元/股（原预测为0.69/0.77/0.90 元/股），维持“买入”评级。