核心观点：

    公司三季度单季业绩同比下滑39.55%，低于预期

    公司披露三季报，前三季度公司共实现营业收入15.6 亿元，同比增长28.57%，实现归属母公司股东的净利润为0.81 亿元，同比增长14.89%。其中第三季度公司实现营业收入5.25 亿元，同比下滑9.32%，实现归属母公司股东净利润为0.22 亿元，同比下滑39.55%，季度业绩低于预期。

    钴价下跌拖累公司前驱体业务景气度

    公司雅城四氧化三钴等前驱体主要销往三星SDi 和泰丰先行等钴酸锂客户，业务景气度受加工费和钴库存损益共同影响。年初至今国内钴价先涨后跌，根据wind 资讯，长江有色市场钴价从年初56 万/吨上涨至3 月底的68.5 万元/吨，此后回落至6 月底的54 万元/吨，下半年进一步下跌至目前的46.5 万元/吨。钴价下跌致使公司承受钴库存减值的压力，拖累公司前驱体业务景气度，我们预计这也是公司三季度业绩低于预期的主因。

    公司参股天津茂联，布局并开发赞比亚钴矿资源

    根据公司中报和茂联增资公告，公司目前直接持有茂联16.59%股权，同时持股18.72%的新能源基金宁波源纵持有茂联44.18%股权。而根据增资公告，天津茂联在赞比亚拥有约1500 万吨矿石量的渣堆钴铜矿，正在当地建设冶炼厂，如未来开发顺利，有望增强公司对上游钴资源的掌控。

    投资建议

    公司电网设备业务经营较平稳，未来业绩弹性主要来自湖南雅城的前驱体发展。考虑今年以来钴价持续下跌对雅城业绩的影响，我们下调公司2018~2020 年EPS 预测为0.27 元、0.39 元和0.48 元，按最新收盘价计算对应PE 为33 倍、23 倍和19 倍。

    风险提示

    公司配网业务低于预期；湖南雅城受钴价波动影响，业绩可能继续低于预期；茂联海外冶炼厂建设存在不确定性，开发进度可能低于预期。