湖南雅城与江苏鹏创并表，公司上半年收入利润实现较快增长

    公司2018 年上半年实现营业收入10.3 亿元，同比增长63.3%，实现归属母公司股东的净利润5876 万元，同比增长75%。分业务来看，公司环网柜等原有电力设备业务实现收入约7 亿元，同比增长约10.6%，经营基本稳定。上半年公司收入利润主要增量来自于并表湖南雅城营收3.09 亿元，净利润2303 万元，并表江苏鹏创营收1661 万元，净利润741 万元。

    公司电网业务基本稳定，未来经营弹性主要看雅城前驱体发展

    公司依靠配网设备+鹏创设计、EPC 工程，预计电网业务有望平稳发展，未来经营弹性主要看雅城。湖南雅城主营前驱体，根据中报，雅城的前驱体业务目前已有四氧化三钴产能在产，同时在建2 万吨磷酸铁产能。

    公司四氧化三钴主要销往三星SDi、泰丰先行等钴酸锂客户，年初至今国内钴价先涨后跌，长江钴价从年初56 万/吨上涨至3 月底的68.5 万元/吨，此后回落至6 月底的54 万元/吨，目前价格48.75 万元/吨。钴价波动会从加工费和库存损益两方面影响四钴产品业绩，下半年随着新能源车旺季到来，如未来钴价企稳回升，有望提振雅城四钴产品盈利。

    磷酸铁锂年初受客车补贴退坡冲击，价格下跌较多，近期随着库存消化与下游客车产销量环比增长，磷酸铁锂正极价格稳定在6.5~7 万元/吨，未来雅城2 万吨磷酸铁产能建成释放后，有望提供新的业绩增长点。

    公司参股天津茂联，布局赞比亚钴矿资源

    根据公司中报和此前茂联增资公告，公司目前直接持有茂联16.59%股权，同时持股18.72%的新能源基金宁波源纵持有茂联44.18%股权。而根据增资公告，天津茂联在赞比亚拥有约1500 万吨矿石量的渣堆钴铜矿，正在当地建设冶炼厂，如未来开发顺利，有望增强公司对上游钴资源的掌控。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司电网设备经营平稳，未来业绩弹性来自于雅城前驱体发展，考虑到今年以来钴与磷酸铁跌价对雅城业绩的不利影响，我们下调公司2018~2020 年EPS 预测为0.38 元、0.55 元和0.66 元，按最新收盘价计算对应PE 为29 倍、20 倍和17 倍。

    风险提示

    公司配网业务低于预期；湖南雅城景气度受钴价波动影响，业绩可能低于预期；茂联海外冶炼厂建设存在不确定性，开发进度可能低于预期。